国科军工(688543)首次覆盖报告：聚焦固定发动机及弹药领域 新型号拓展顺利打开市场空间

报告要点：

我军武装装备核心供应商，公司营收与利润保持高速增长江西军工专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，是我军重要的武器装备供应商之一。2024H1 营业收入为4.82 亿元，同比增长20.57%；归母净利润0.80 亿元，同比增长84.09%。

    　　固体发动机稀缺资产，公司产品应用于多种导弹及火箭弹型号。

公司是国内少数从事导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品科研生产的企业之一，动力模块产品广泛应用于各类导弹、火箭弹系统动力，公司承担了Yx 系列、Px 系列等多项国家重要列装导弹和军贸C 系列导弹、WS 系列火箭弹等多项固体发动机动力模块的研制批产任务，与我军各主要导弹、火箭弹研制生产领域保持长期合作关系。

多型主要弹药装备已批产列装，多项研制型号进展顺利公司是国内重要的弹药装备研制生产企业之一，主要产品包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品。通过长期研发及型号迭代，公司围绕弹药建立并完善自有技术体系，拥有各类型弹药的完整研发技术能力。在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等核心环节积累多项研发成果和核心技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平，多项关键技术和产品处于行业领先水平，形成持续性竞争优势，在军队产品升级换代“科研择优竞标”进程中连续中标，如最新型弹种DJ022/JK、DJ014/XF。截至2022 年末，公司主要弹药装备类产品包括军方定型列装批产产品11 型，型号研制项目9 项。

    　　投资建议与盈利预测

公司作为我军固定发动机及弹药领域核心供应商，技术积累深厚，未来市场空间开阔，我们认为未来由于军队演练更频繁，消耗量更大，叠加军需储备等因素，导弹、弹药采购量将进一步增加，公司作为固定发动机核心稀缺标的，有望持续受益军工行业的复苏和弹药需要的持续增长，预计2024-2026年，公司归属母公司股东净利润分别为：1.78、2.28 和3.02 亿元，对应基本每股收益分别为：1.01、1.30 和1.72 元/股，对应PE 估值分别为44、34 和26 倍。给予公司“买入”的投资评级。

    　　风险提示

    　　技术创新变化风险；合同确认进度不及预期；下游需求不及预期；价格波动风险。