富恒新材(832469)：改性塑料翘楚布局PEEK 业绩增长确定性强

　　公司概况

1）公司深耕改性塑料30 余年，产品力业内领先。公司主要产品包括苯乙烯类、改性塑料工程类和聚烯烃类，2023 年收入分别为2.5/2.4/0.8 亿元，主要应用于家电、消费电子、汽车等领域，客户包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名企业。

2）业绩稳健增长，盈利能力显著改善。2012-2023 年公司营收及归母净利润的CAGR分别为4%和10%，2024H1 营收/归母净利润同比+60%/+40%，实现高增；2018-2023年毛利率从7%提升至20%，归母净利率从-17%提升至10%，盈利能力显著改善。

3）实控人管理经验丰富，股权结构较为集中。公司实控人为姚秀珠和郑庆良夫妇，董事长姚秀珠女士毕业于厦门大学企业管理系，实控人夫妇拥有超30 年的经营管理经验，合计持股45%。

改性塑料市场规模千亿级别，公司凭借多维度优势持续提升市占率1）市场概览：2021 年中国改性塑料市场规模为2603 亿元，2021-2024 年市场规模CAGR 预计为6%，2022 年我国塑料改性化率为24%，相比于全球水平（50%）还有较大提升空间。多重因素促进改性塑料市场扩容：①以旧换新政策推动传统家电更新，智能家电行业快速增长；②高端改性塑料逐步取代消费电子领域的传统材料；③汽车轻量化、环保化发展趋势促进车用改性塑料需求增长。

2）竞争格局：受市场需求广泛及定制化需求影响，行业集中度较低，2022 年我国改性塑料市场CR5 仅14%，其中具备较强的自主创新能力、产能规模优势、优质客户资源以及产品差异化竞争的企业，有望进一步提升市场份额。

3）公司优势：技术与产品方面，公司核心技术突破行业瓶颈，实现进口替代；拥有庞大配方库及配方逆向推导能力，助力提升产品性能与性价比；专注于开发及销售定制化、差异化程度较高的高附加值产品，提升盈利能力。客户方面，公司主要服务于家电领域客户，并逐步向汽车、消费电子等领域拓展；2023 年比亚迪成为公司第二大客户；2024 年以来，公司开发了电子烟、安防设备、汽车油管等领域的新客户，打开未来增量空间。

中国PEEK 市场高速增长，公司前瞻布局打开成长空间1）市场概况：PEEK 材料凭借卓越的性能，在航空航天、汽车、医疗及机器人等领域展现出较大的应用潜力。2012-2022 年中国PEEK 消费量从80 吨增长至2334 吨，CAGR 为40%，呈现高速增长态势。

2）竞争格局：外资企业威格斯和索尔维占据全球PEEK 市场90%以上的份额，竞争格局呈现“一超多强”的特点。目前中国正处于产能扩建热潮，预计至2027 年，中国PEEK 材料实际年产能将达5394 吨。

3）公司亮点：公司携手院士专家共同合作开发PEEK 系列产品，已积累较多技术成果，现有PEEK 产品主要供应于阀门、管道等领域，同时重点关注其在医疗、人形机器人等领域的应用，有望率先抢占蓝海市场份额。

给予“增持”评级。公司作为改性塑料行业翘楚，受益于市场稳健增长以及自身技术创新、产品及客户布局优势，主业将迎来快速增长；同时公司积极拓展PEEK 材料，有望在新兴领域贡献业绩增量。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6850 万元、9044 万元、1.06 亿元，CAGR 为24%，据2024 年10 月21 日股价（11.70 元），对应PE 为24、18、16X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：募投项目实施爬产不及预期、下游需求不及预期、原料价格波动风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。