中宠股份(002891)：内销外销双轮驱动 24Q3业绩创新高

中宠股份24Q3 实现营收12.3 亿元、同比+24%；归母净利润1.4 亿、同比+73%；扣非归母净利润1.05 亿、同比+34%。内销外销双向好带动下公司业绩创历史新高，三季度盈利表现靓丽。我们预计公司出口及内销优势有望维持，看好公司24Q4 盈利延续性及后续业绩提升空间，维持“买入”评级。

    　　内销外销双轮驱动，公司Q3 业绩创历史新高

在出口及海外工厂订单增长、以及国内自主品牌顺利开拓的带动作用下，公司单三季度营收及盈利创历史新高。其中：1）出口：公司具备较强的订单交付能力及业内口碑，在海外客户持续开拓的带动作用下，我们估计公司24Q3 出口订单营收同比增长10%~15%；2）海外工厂：伴随美国工厂技改完成及加拿大工厂订单增长， 我们预计海外工厂营收或同比增长20%~30%；3）国内：顽皮主品牌持续修复及领先、ZEAL 经营向好带动下，我们估算公司Q3 国内自主品牌或保持较高水平增长。

毛利率受汇率影响略有下滑，销售费用率或系季节性波动24Q3 公司毛利率为26.9%，同比-0.4pct、环比-1.2pct，毛利率同比环比略有下滑或系：1）Q3 人民币升值所带来的出口业务毛利率下滑；2）美国工厂技改、毛利率或有所下滑。24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/4.2%/1.7%/0.85%，分别同比-0.4pct/+0.68pct/+0.41pct/-0.2pct。其中销售费用率下滑或系正常水平波动、Q3 销售费用率一般为全年较低水平。

公司24Q3 实现投资收益4482 万元、同比增长3934 万元，系收到中宠汇英分配的有关出售帅克宠物所产生的投资收益带动。此外，我们估算国内业务已有一定规模盈利。

公司员工激励计划目标可实现度较高，有望享有国内外行业发展红利公司此前发布员工持股计划草案，设立了2024 年国内、国外营收同比+30%、8%、以及归母净利润同比+30%的目标（即合计营收42.9 亿元、归母净利润3 亿元）。截至24Q3 公司已实现营收31.9 亿元、归母净利润2.82 亿元，我们预计公司全年股权激励目标可实现性较高。

上调公司24-26 年盈利预测，目标价35.82 元

考虑到公司国内业务顺利开拓及产能利用率提升，公司毛利率有望继续优化，我们上调公司24-26 年归母净利润至3.5/3.9/4.7 亿元，前值为2.9/3.5/4.4 亿元，维持营收预测不变。参考可比公司25E 估值21XPE，考虑到公司为宠物食品头部企业，供应链及产品势能足，给予公司25E27XPE，对应目标价35.82 元，维持“买入”评级。