中国移动(600941)：利润稳定增长 现金流显著改善

　　投资要点：

事件：公司前三季度营收7914.58 亿元，同比+2.05%，其中主营业务收入6780 亿元，同比+2%，归母净利润为1108.81 亿元，同比+5.09%，毛利率30.81%，同比+2.07pct。销售、管理、财务、研发费用率分别5.32%、5.26%、-0.22%、2.56%，分别同比+0.3pct、+0.03pct、+0.2pct、+0.62pct，净利率14.01%，同比+0.41pct。

Q3 单季度营收2447.14 亿元，同比-0.05%，其中主营业务收入2145 亿元，同比+1%，归母净利润306.80 亿元，同比+4.59%，毛利率30.82%，同比+2.21pct。销售、管理、财务、研发费用率分别为5.26%、5.83%、-0.33%、3.4%，分别同比+0.31pct、+0.55pct、+0.18pct、+0.71pct，净利率12.54%，同比+0.56pct。

ToC 市场逐步向综合价值发展，家庭表现优于个人市场。前三季度，公司有线宽带客户净增1536 万户达到3.14 亿户，其中家庭宽带净增1246 万户达到2.76 亿户。家庭综合ARPU 为43.2 元，同比+2.6%。移动客户净增1298万户达到10.04 亿户，移动ARPU 49.5 元，同比-3.3%，公司预计全年将保持平稳。

DICT 业务良好增长，加快推动AI+产业落地。公司聚力AI+侧，建成的全球运营商最大单集群智算中心——中国移动智算中心（哈尔滨）已正式投产使用，利用国产设备探索1.8 万张智算卡的单集群上限；同时，公司新版本九天善智多模态基座大模型也于近期落地，底层设施与应用全面开花。

经营性现金流情况好转。公司前三季度经营性净现金流为2240.75 亿元，同比-5.76%（24H1 增速为同比-18%），同比降幅显著好转。Q3 单季度经营性净现金流926.98 亿元，同比+20.15%。

盈利预测及投资建议。公司表示全年股息率有望进一步提升，当前对应H 股/A 股股息率为6.8%、4.3%。我们预计24-26 年公司营收分别为1.05 万亿元、1.09 万亿元、1.14 万亿元，归母净利润分别为1390.68 亿元、1476.34 亿元、1553.75 亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2024 年PB 区间1.7-1.9倍，对应合理价值区间106.44 元-118.96 元，给予“优于大市”评级。