顾家家居(603816)：股权激励凝聚信心 内外贸并驾齐驱

　　投资要点：

    　　发布新一期激励草案考核利润，美的系高管履新董事长

9 月23 日，①公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），授予核心骨干84 人，限制性股票数量占公告日股本总额1.2%，授予价格每股11.84元，解除限售业绩条件为：以剔除商誉减值并剔除公司本激励计划所产生的股份支付费用影响净利润为基准，25 年-27 年净利润对比21-23 年三年平均净利润分别不低于100%、105%、110.25%。②公司同时发布关于选举第五届新任董事长的公告，原董事长顾江生先生辞任，选举董事邝广雄先生为公司董事长，并担任董事会战略委员会主任委员职务。邝广雄先生历任盈峰集团副总裁、美的财务总监等职务。此次激励计划有助于充分凝聚人才，将股东、公司、核心团队三方利益结合，确保实现长足稳定发展。而此次人事变更也有助于控股股东盈峰集团与公司实现更好协同。

    　　内贸渠道品类融合，一体两翼均衡发展

1H24 公司收入同比+0.3%，内贸受行业景气偏弱以及公司天禧派剥离影响同比-9.8%。1）品类端，公司以“一体两翼”战略为整体指导原则，即软体品类运营创新和一体化整家战略均衡发展。一方面成立定制家居营销中心，另一方面新成立乐活分销经营部、购物中心经营部，重点发育高潜品类及高潜渠道。2）渠道端，升级1+N+X 渠道及店态矩阵。公司除了积极布局多店态、融合大店，亦以“顾家星选”加大整装渠道开拓。1H24 定制与整家实现良好增长，整家定制门店拓展保持中高速增长、融合大店开店进一步提速，融合大店中整家套餐销售占比超35%。

    　　外贸海外产能全面布局，越南效能释放

1H24 公司外贸延续2H23 向好趋势同比+12.6%。2023 年越南基地实现利润倍增，生产规模和运营效率显著提升；墨西哥公司顺利搬迁至自建工厂，运营能力稳步提升；美国（床垫）公司正式投产，开启本土化运营新征程；多国营销分公司贴近本土市场，实现精耕细作。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.9 亿元21.1 亿元、22.5 亿元，分别同比-1.1%、+6.3%、+6.4%，目前股价对应24 年PE 为13X，与可比公司平均值相似，目前公司估值PE（TTM）处于上市以来3.6%分位数。考虑到公司作为软体家居龙头，积极推动品类渠道融合打开持续发展空间；股权激励考核注重利润，凝聚骨干信心；若地产及消费情绪修复，公司估值具有改善空间。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济与市场波动、市场竞争加剧、原材料与汇率波动