巨化股份(600160)：制冷剂景气延续上行趋势 公司利润释放或将不断向好

2024Q1-3 净利润同比增长68.40%，制冷剂延续上升趋势，维持“买入”评级公司2024Q1-3 实现营收179.06 亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58 亿元，同比+68.40%。其中Q3 单季度实现归母净利润4.23 亿元，同比+64.76%。

由于基础化工品、氟聚合物等景气持续回落，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.64、33.45、46.67（前值30.39、49.12、63.43）亿元，EPS 分别为0.73、1.24、1.73（前值1.13、1.82、2.35 元），当前股价对应PE 为23.7、13.9、10.0 倍。我们依然看好制冷剂景气向上，维持“买入”评级。

公司产品结构矛盾突出，基础化工、氟聚合物沿袭“供强需弱”趋势2024Q1-3 公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为8.99、63.19、13.05、2.34、7.31、30.34、20.45 亿元，分别同比+15.10%、+44.62%、-19.71%、+120.04%、-6.75%、+55.19%、-3.56%；均价分别同比+15.40%、+29.81%、-18.72%、-43.02%、-10.77%、+1.90%、-13.44%。公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品沿袭“供强需弱”的市场趋势，产品价格同比出现较大跌幅。

制冷剂景气延续上行趋势，公司利润释放或将不断向好公司前三季度制冷剂外销量为24.64 万吨，同比+11.41%；Q3 单季度制冷剂外销量8.50 万吨，同比+10.46%、环比-9.84%；Q3 单季度制冷剂均价28,152 元/吨，同比+44.88%、环比+13.76%。第三季度，公司制冷剂处于传统消费淡季，季度销量环比下降，产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32 因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a 等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。其他主要产品价格总体下行。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，公司制冷剂市场保持良好回升态势；其他主要产品价格总体趋于稳定。我们认为，制冷剂行情远未结束，依然有较大上行空间，而氟聚合物、基础化工产品等行情或已触底，未来公司利润预计将不断释放。