珀莱雅(603605)：三季度归母净利同比增长21% 美妆集团化之路稳步推进

公司三季度业绩持续稳健增长。前三季度公司实现营收69.66亿/yoy+32.7%；归母净利9.99 亿/yoy+34.0%。单Q3 实现营收19.65 亿/yoy+21.2%；归母净利2.98 亿/yoy+20.7%；扣非归母净利2.92 亿/yoy+18.3%。公司在整体行业较为承压的背景下仍实现稳健增长，夯实自身龙头地位。同时从目前双11表现来看，主品牌珀莱雅目前天猫和抖音双平台均位列第1；彩棠小圆管气垫和粉底进入品类前5；OR 品牌目前已实现三位数增长，细分品类榜单前10。

    　　分品牌来看，前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长约30%+，收入占比约79%。

其中天猫客单价400 元+，ROI 达3.2；抖音客单价400 元+，整体ROI 略小于天猫为2.8。彩棠实现营收同比增长约30%+，占比约11%，在天猫平台客单价约250 元+，ROI 略小于2；抖音客单价280 元，ROI 达2.5。OR 营收同比增长约40%，占比约3%；悦芙媞营收同比增长约15%，占比约3.5%。

分渠道来看，前三季度线上实现收入65.28 亿/yoy+38.48%，占比93.85%，其中直营/分销分别同比增长35%/45%；线下实现收入4.29 亿/yoy-18.08%，线上收入占比持续提升。单Q3 线上/线下分别实现收入增速33.5%/-50.9%。

毛销差在降本增效下环比提升。2024Q3 实现毛利率/净利率70.71%/15.19%，分别同比-1.95/-0.02pct，毛利率有所下降主要由于促销力度加大，以及抖音达播占比提升。销售/管理/研发费用率分别为45.40%/4.87%/2.43%，分别同比2.78/-0.96/0.13pct。公司加大品牌投放为双11 种草蓄水，整体销售费用率上行。从毛销差角度来看，单Q3 毛销差同比收窄4.73%，但环比增加2.44%，后续公司将持续践行降本增效策略，一方面提升工厂人效，同时增大赠品规格，减少包材消耗，并优化达人机制，带动整体效率提升。

营运能力及现金流基本维持稳定。公司前三季度存货周转天数129 天，同比减少28 天；应收账款周转天数12 天，同比增加4 天。2024Q3 公司经营性现金流净额-2.58 亿元，同比增加32.48%。主要由于前期货款错期影响。

    　　风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。

投资建议：公司依托大单品策略和多元化渠道布局，在Q3 行业较为承压下仍保持稳健增长，同时从目前双11 表现来看，珀莱雅国货美妆龙头地位持续稳固。未来随着公司主品牌不断推进系列品牌化战略，夯实公司业绩基本盘，新品牌在成熟的品牌方法论下，不断延伸拓展至彩妆、洗护等其他赛道，带动公司美妆集团化发展。我们维持公司2024-2026 年归母净利至15.79/19.78/23.64 亿，对应PE 分别为25/20/17x，维持“优于大市”评级。