梅花生物(600873)：味精价格下行拖累Q3业绩 苏、赖氨酸价格调涨有望带动业绩回升

投资要点：

公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收186.81 亿元（YoY-9%），实现归母净利润19.95 亿元（YoY-8%），实现扣非归母净利润17.69 亿元（YoY-16%）。其中，24Q3 单季度实现营收60.38 亿元（YoY-13%，QoQ-2%），实现归母净利润5.21 亿元（YoY-34%，QoQ-28%），实现扣非归母净利润4.66 亿元（YoY-33%，QoQ-30%），单季度业绩同、环比承压，主要原因：1）主要产品味精、淀粉副产品销售价格下降大于原材料价格下降幅度，导致毛利率下滑；2）苏氨酸、赖氨酸24Q3 单季度价格环比上涨幅度不及23Q3。24Q3 公司销售毛利率为17.65%，同、环比分别变动-0.83pct、-2.03pct，净利率为8.64%，同、环比分别变动-2.74pct、-3.09pct。费用方面，24Q3 由于汇兑等影响，财务费用环比增长4400 多万，对业绩带来一定拖累。

24Q3 公司味精、大原料副产品量价承压拖累业绩，氨基酸价格逐步调涨预计将带动Q4业绩回暖。根据公司披露经营数据，24Q3 鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收16.85、28.77、1.03、8.75、4.98 亿元，同比分别变动-21%、+12%、-22%、-28%、-44%，环比分别变动-8%、+6%、-12%、-9%、-6%。

根据博亚和讯以及Wind 数据，24Q3 公司拳头产品味精、98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7532、10632、5295、10848 元/吨，同比分别变动-17%、+8%、-15%、-5%，环比分别变动-5%、+2%、-2%、+5%。24 年以来上游原材料玉米供应宽松，价格持续下行，导致味精、大原料副产品（蛋白粉、菌体蛋白等）价格同步下调，同时Q3检修也导致味精以及相关副产如肥料、大原料副产品量有所下滑。氨基酸方面，24Q2 开始98.5%赖氨酸、苏氨酸价格逐步回暖，但由于玉米价格承压，整体涨价幅度不及23 年同期。黄原胶方面，自23 年价格回归常态后，24 年单季度利润贡献稳定。展望24Q4 及后续，预计味精价格将底部维持，下行空间有限，公司将有计划调涨苏氨酸、赖氨酸以及小品种医药氨基酸价格，有望带动业绩逐步回暖，平抑味精单品价格带来的业绩波动。

高现金分红+持续回购注销双模式回报股东，完善利益共享机制促进公司长期持续发展。

公司2012-2023 年累计分红98.09 亿元，平均分红率达57.32%，其中2020-2023 年现金分红总额分别为9.26、12.17、11.77、11.98 亿元；24H1 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175 元（含税），合计派发现金红利5 亿元左右。回购注销方面，公司2020-2023年股份回购方案分别计划注销股本3006.96、2608.49、9903.93、9063.74 万股，回购金额分别为2.00、2.00、10.00、8.92 亿元，多年回购注销使公司总股本缩至28.53 亿股；24 年以来，公司已完成2.83 亿元的股份回购，此次回购股份预案公告公司拟再次回购金额达3-5 亿元。员工激励方面，公司已完成多轮员工持股，建立和完善员工、股东的利益共享机制，在促进公司长期、持续、健康发展的同时彰显了公司的信心。项目建设方面，公司坚决快速扩充产能，持续巩固优势地位，24 年主要项目包括通辽味精扩产及技改、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升等项目，预计24H2 陆续投产试车，同时吉林赖氨酸项目已完成立项公示。截至24Q3，公司在建工程11.95 亿元，较23 年底增加10.33 亿元。

投资分析意见：味精价格持续承压拖累公司业绩，下调公司2024-2026 年归母净利润预测为26.64、30.13、34.83 亿元（原值为30.31、34.32、38.33 亿元），当前市值对应PE 分别为10、9、8X，根据Wind 一致预期，可比公司华恒生物、星湖科技2024 年平均PE 为14X，维持“增持”评级。

    风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。