锦波生物(832982)：Q3业绩单季新高 薇旖美持续放量

　　核心观点

24Q3 公司营收、归母净利润同比+92.07%、+153.96%，创下单季度新高，预估主要得益于薇旖美持续放量（预估营收占比80%+），截至2024 年6 月产品上市1000 天销量突破100 万支，公司主要通过继续拓展渠道（24H1 覆盖医美机构约3000 家）以及加强营销投放。公司盈利能力持续提升，24Q3 毛利率93.60%/+2.35pct，环比+2.21pct ， 创下单季度新高， 24Q3 净利率为54.57%/+13.39pct。展望后续，重组胶原蛋白行业高景气下，渠道拓展+产品稀缺性有望支撑薇旖美系列产品高增；在研管线覆盖多领域应用场景、多型别重组胶原，有望打开长期增长空间。

    　　事件

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收9.88 亿元/+91.16%，归母净利润5.20 亿元/+170.42%，扣非归母净利润5.11 亿元/+178.14%，经营活动现金流净额5.43 亿元/+198.12%，基本EPS 为5.87 元/+93.73%，ROE（加权）为44.22%/+11.50pct。

    　　简评

Q3 营收和利润延续高增态势，薇旖美持续放量。24Q3 公司实现营收3.86 亿元/+92.07%、环比+2.16%，归母净利润2.10 亿元/+153.96%、环比+1.05%，扣非归母净利润2.07 亿元/+158.51%，创下单季度新高。预估主要得益于薇旖美持续放量（预估营收占比80%+），其中6 月公司推出薇旖美全程抗衰3+17 倍护产品，截至2024 年6 月产品上市1000 天销量突破100 万支；8 月公司旗下品牌Prot Youth 推出三重胶原蛋白面霜，双十一期间推出护肤品牌同频，旗下核心单品次抛精华在李佳琦直播间开售即售罄。

高毛利率产品占比提升带动毛利率创下单季新高，规模效应下费用率继续优化。24Q1-3 公司毛利率为92.37%/+2.40pct，净利率为52.60%/+15.58pct。单季度看，24Q3 毛利率为93.60%/+2.35pct，环比+2.21pct，创下单季度新高，主要受益于高毛利医美产品放量增长。24Q3 净利率为54.57%/+13.39pct，环比-0.59pct。期间费用端， 24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率为17.38%/-3.98pct、8.42%/-3.06pct、4.39%/-7.47pct、0.72%/-0.91pct。

单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率为16.60%/-5.39pct、　　7.12%/-3.24pct、4.84%/-5.20pct、0.59%/-0.80pct。

渠道拓展+产品稀缺性有望支撑薇旖美系列产品后续增长，中长期胶原蛋白产品管线储备丰富。1）产品储备：妇科用重组胶原蛋白冻干纤维项目已于23 年中注册申报，压力性尿失禁、面中部增容项目截至24 年1 月已接近临床尾声，预计后续有望贡献长期增长动力；2）薇旖美系列产品：目前2021 年9 月上市的4mg 极纯产品仍是主要增长动力，公司通过继续拓展渠道以及加强营销投放（如分众传媒电梯媒介、覆盖城市地标3D 灯光秀）；23 年6 月上市的10mg 至真产品有望覆盖高单价客群（终端价格12800 元，参照大众点评）、提升客单价；23 年12 月推出的III 型+XVII 型胶原蛋白联合治疗方案主打“维稳、修复、重塑、倍护”；3）原料端：公司与欧莱雅集团在原料端合作顺利推进，产品包括“小蜜罐面霜二代”、修丽可III 型胶原精华，；24 年3 月与修丽可合作推出国内首款重组III 型胶原蛋白水光针“铂研”胶原针（该产品为公司23 年8 月获批的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”三类证）。

投资建议：基于公司亮眼的销售表现和费用管控，上调利润端盈利预测，预计2024-2026 年公司营收为14.16、18.63、23.63 亿元，同比+81.4%、+31.6%、+26.9%，归母净利润为7.44、9.89、12.61 亿元（前值为6.23、8.27、10.54 亿元），同比+148.3%、+32.9%、+27.5%，对应PE 为29X、22X、17X，维持“买入”评级。

风险提示：1）重组人源化胶原蛋白新材料研发项目不及预期甚至研发失败风险：公司主要在研项目的主要研究内容为重组人源化胶原蛋白新材料在人体各部位由浅入深，从体表到体腔到体内的应用拓展，其针对的适应症集中于妇科生殖、妇科、外科、泌尿科、骨科、口腔科和心血管科。技术要求较高，难度较大，临床试验对于安全性及有效性的验证标准以及临床观察周期均高于目前已获批的植入剂产品，仍然存在一定的研发失败风险。2）现有技术升级迭代风险：近年来生物医药领域高速发展，技术能力不断提高。若未来在公司产品的应用领域，国际或者国内出现突破性的新技术或新产品，而公司未能及时调整技术路线，可能导致公司技术水平落后。