卫星化学(002648)：24Q3盈利能力改善 新项目推进顺利

事件：公司发布2024 年三季报。24Q1-3 公司实现营收323 亿元，同比+1%，实现净利37 亿元，同比+8%，扣非净利41 亿元，同比+20%。其中24Q3实现营收129 亿元，同/环比+10%/+22%，实现归母净利16.37 亿元，同/环比+2%/+58%，扣非净利18.54 亿元，同/环比+32%/+58%。

原材料价格下降，盈利能力回升。24Q3 WTI 原油、天然气期货价格下降，丙烷价格上涨，Q3 WTI 原油、天然气期货、丙烷季度均价分别是75.27 美元/桶、2.24美元/百万英热单位、5257 元/吨，环比24Q2 分别-6.68%、-3.76%、+1.17%。公司主营的烯烃类产品价格小幅上涨，24Q3 乙烯、丙烯均价7616元/吨、6927 元/吨，环比24Q2 分别+1.42%、+0.51%。费用端环比基本稳定。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率合计7.55%，同/环比+0.88/-0.19pct。

原料成本下降影响下，公司盈利能力环比提升。24Q3 毛利率为23.62%，同/环比+2.61/+3.02pct，净利率为12.70%，同/环比-1.57/+2.96pct。

新项目推进顺利。2024 上半年，α-烯烃综合利用项目开工建设，该项目计划总投资约266 亿元，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨。目前项目一阶段已经开始建设，长周期设备订货完成，进展顺利，计划于2025 年底建成。项目二阶段计划于2026 年底建成。公司洽谈租赁8 艘原料运输船舶（ULEC），预计2027 年交付，保证高端新材料产业园项目原料供应。24Q3 卫星化学旗下卫星能源三期项目一阶段一次开车成功，项目投产后运行稳定，装置负荷稳步提升。二阶段装置正在收尾过程中，预计将于近期投产。同期，“乙烯高选择性二聚制备1-丁烯绿色新工艺”科技成果总体达到国际先进水平，在催化体系设计方面达到国际领先水平。

投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利为54.65/68.38/85.52 亿元，对应PE 为11.6/9.3/7.4x，维持“买入”评级。