巨化股份(600160)：制冷剂板块业绩逐步释放 长景气周期有望延续

　　事件描述

10 月24 日，巨化股份发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度公司实现营业总收入179.06 亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58亿元，同比+68.40%；实现扣非归母净利润11.84 亿元，同比+71.89%。

3Q24 公司实现营业总收入58.26 亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润4.23 亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非归母净利润3.90 亿元，同比+67.81%，环比-22.81%。

制冷剂板块延续增长趋势，其他板块短期拖累公司业绩2024 年前三季度公司实现营业总收入179.06 亿元，同比+11.83%；实现归母净利润12.58 亿元，同比+68.40%。主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升，继续延续增长趋势。2024 年前三季度公司制冷剂平均售价和外销量分别为2.56 万元/吨和2.46 万吨，同比分别为+30%和+11.41%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌18.72%、10.77%、13.44%，对公司盈利带来不利影响。

制冷剂淡季延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32 因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a 等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据，截至2024 年10 月25 日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22 市场均价较2024 年1 月2 日分别提升126%、28%、18%、51%至3.90、3.55、3.30、3.10 万元/吨，价差较2024 年1 月1 日分别提升444%、60%、64%、84%至2.57、1.99、1.95、2.22 万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。

    投资建议

我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到公司基础化工品、含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司2024-2026 年业绩预期。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.27、32.16、42.10 亿元（原2024-2026 年分别为23.58、33.67、42.15 亿元），同比增速为+114.8%、　　+58.7%、+30.9%。对应PE 分别为28、18、13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

（1）宏观政策风险；

    　　（2）下游需求不及预期；

    　　（3）新产能投产进度不及预期；

    　　（4）四代制冷剂替代速度加快。