恒力石化(600346)：需求仍在磨底 未来有望复苏

　　事件

恒力石化于2024 年10 月24 日发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现营业总收入1778.57 亿元，同比增加2.71%，实现归母净利润51.05 亿元，同比下降10.45%。其中，2024Q3 公司实现营业总收入652.61 亿元，同比增加2.44%，环比增长20.44%；实现归母净利润10.87 亿元，同比下降59.01%，环比下降42.14%。

化工品仍处于磨底状态拖累Q3 业绩

2024Q3 聚烯烃-原油价差均值3211 元/吨，同比增加16.10%，环比增加9.39%，但仍处于底部磨底阶段。与此同时，2024Q3 PTA-PX 价差均值为315 元/吨，同比增加66.57%，环比基本持平。公司拥有150 万吨/年乙烯装置和1660 万吨/年PTA产能，如果化工产品消费需求回暖，公司化工品盈利能力或将继续改善。

成品油表观消费量同比下降，炼油板块盈利能力下滑2024Q3 成品油表观消费量为0.97 亿吨，同比下降4.87%，炼油板块分化延续，Q3柴油/汽油/航煤裂解价差均值分别为1099 元/1619 元/1416 元/吨，分别同比减少9.19%/增加7.53%/增加29.24%。与此同时，PX-原油价差均值为2760 元/吨，同比下降16.91%，公司现有2000 万吨/年原油加工能力和以及520 万吨/年PX 产能,炼油产品价差收窄，板块盈利能力有所下滑。

    　　煤炭价格下行，成本端得到优化

2024Q3 煤炭价格均值848 元/吨，同比下降2.09%，环比基本持平，公司拥有500万吨/年煤炭加工能力，煤炭原料价格持续维持在较低水平，公司成本端优势凸显，具有较强的市场竞争力。

    　　新材料陆续投产有望打开成长空间

2024 年下半年公司160 万吨/年高性能树脂及新材料项目有望全面投产，南通基地的12 条线功能性薄膜及锂电隔膜项目按计划推进，项目预计2025 年上半年实现全面投产。伴随公司新材料产能逐步释放，产业“优链、延链、补链”成效显现，如果下游消费需求好转，公司未来有望打开成长空间。

    　　盈利预测、估值与评级

我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖以及高附加值新材料的陆续投产，但由于当前化工品仍在磨底，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为68 亿元/98 亿元/123 亿元， 对应EPS 分别为0.97 元/1.40 元/1.75 元， 对应PE 为1 4.9X/10.3X/8.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。