金徽股份(603132)：业绩稳健 Q3产量有所下滑

事件：公司发布2024 年三季度报告。2024 年Q1-3 公司营收11.02 亿元，同比+30.64%，归母净利3.50 亿元，同比+43.15%；扣非归母净利3.57 亿元，同比+ 43.09%。其中，2024Q3 公司营收3.86 亿元，同比+30.70%，环比-7.56%；季度归母净利1.36 亿元，同比+46.92%，环比+1.37%；季度扣非归母净利1.35亿元，同比+47.11%，环比-4.43%。

铅锌价格景气带动公司利润同比大增，Q3 产量有所下滑。①价：铅锌价格保持高位，环比基本持平。Q3 锌价2.36 万元/吨、铅价1.8 万元/吨，同比分别变化+13.2%、+10.9%，环比分别变化+0.3%、-0.4%。②量：前三季度公司产量有所上升，但三季度产量同环比有所下滑。2024Q1-3，公司生产锌精矿、铅精矿（含银）分别为4.52 万吨、1.56 万吨，同比分别变化+4.2%、+3.4%；2024Q3公司生产锌精矿、铅精矿（含银）分别为1.45 万吨、0.50 万吨，同比分别变化-10%、-12.4%，环比分别变化-12.9%、-11.3%。

同比来看，2024Q3 公司归母净利润同比增长0.43 亿元，主要原因是毛利增长0.65 亿元，减利项则主要为费用税金。其中，毛利增长主要是公司主产品铅锌价格同比去年有较大幅度上涨，费用方面则主要为管理费用和财务费用上升较多。

环比来看，2024Q3 公司归母净利润增长183 万元，主要原因是毛利减少1374 万元，增利项则主要为费用税金和营业外利润，分别为955 万元和859 万元。其中，毛利减少主要是公司产量环比下滑，费用方面则主要是税金及附加下降，且本期无重大营业外支出。

未来看点：江洛矿区整合将提升产能至450 万吨/年，成长性突出。公司正在积极推进江洛矿区三座铅锌矿山的整合工作，整合完成后，整体矿山产能将从现有的178 万吨/年（郭家沟150 万吨，江洛28 万吨）提升至450 万吨/年（郭家沟150 万吨，江洛300 万吨），铅锌金属产量有望快速增长，成长性突出

投资建议：公司是甘肃铅锌龙头企业，江洛矿区未来将提供显著增量，铅锌产销规模有望不断增长。我们预计2024-2026 年公司实现归母净利润4.96/6.07/8.68 亿元，对应2024 年10 月24 日收盘价的PE 分别为24/19/13倍，维持“推荐”评级。