皇马科技(603181)：业绩同比高增 特种表面活性剂增势良好

事件：公司发布2024 年三季度，2024 年前三季度实现收入17.22 亿元，同比增长22.50%，实现归母净利润2.86 亿元，同比增长21.68%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比增长36.18%；其中三季度单季实现收入6.13 亿元，同比增长20.49%，实现归母净利润0.95 亿元，同比增长12.27%，扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17.84%。

小品种销量持续增长，业绩稳步提升。2024 年前三季度，公司持续优化产品结构，全力聚焦小品种板块，产品持续增量，效益稳步增长。2024 年前三季度公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量为13.12 万吨，销量为13.13万吨，收入为17.20 亿元，平均单价为1.31 万元/吨，其中战略新兴板块销量为3.46 万吨，收入为4.41 亿元，平均单价为1.27 万元/吨。表面活性剂行业具有品种多、行业集中度低的特点，其中低端产品竞争激烈，高端产品仍有不少依赖进口。公司自2023 年年中起停止生产销售盈利能力相对较弱的大品种产品，聚焦小品种板块，随着小品种板块的销量持续增长，预计公司盈利水平有望持续提升。

拟以480 万元价格出售持有的中科亚安24.6154%股权。2024 年10 月26 日公司公告，公司与关联人王伟松先生共同出售各自持有的中科亚安公司股权给同一第三方中天胜，公司拟以480 万元价格出售持有的中科亚安24.6154%股权，本次交易后有利于公司提高运营效率，集中资源发展具有竞争优势的特种表面活性剂领域。

开眉客工厂顺利推进中，打开远期成长空间。截至2024 年6 月30 日，公司年产0.9 万吨聚醚胺技改项目在安装调试中；年产200 吨聚酰亚胺技改项目在调试中，产品主要用于航空航天领域；皇马开眉客33 万吨高端功能新材料项目（一期）行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶。

维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026 年收入分别是23.9、29.8、35.8 亿元，归母净利润分别为3.88、4.79、5.68 亿元，当前股价对应PE 分别为16.4、13.3、11.2 倍，维持“强烈推荐”评级。