思源电气(002028)：网内海外高景气 三季度业绩高增

公司公布24Q3业绩，Q3实现营收42.41 亿元（yoy+29.39%，qoq+20.87%）；归母净利润6.04 亿元（yoy+34.95%，qoq+15.34%）；扣非归母净利润5.65亿元（yoy+31.34%，qoq+13.01%）。公司三季度业绩高增，海外收入占比持续提升，合同负债额再创新高。公司同时公告控股子公司江苏思源高压计划投资3 亿元于“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，满足产能提升需求。我们看好公司受益于网内、海外双市场高景气，公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，维持“买入”评级。

    　　前三季度业绩快速增长，毛净利率同比提升

公司24Q1-3 实现营收104.07 亿元（yoy+21.28%），实现归母净利润14.91亿元（yoy+29.88%），实现扣非归母净利润14.05 亿元（yoy+26.52%），ROE 达到13.47%（yoy+1.55pct）。受益于海外收入占比提升及供应链管理优化，公司24Q1-3 毛净利率同比增长，盈利能力持续提升，24Q1-3 整体毛利率达到31.42%，同比+1.32pct，净利率达到14.60%，同比+0.76pct。

费用率方面， 24Q1-3 公司整体/销售/管理/财务/研发费用率分别为14.5%/4.7%/2.5%/0.3%/7.1%，同比变化+0.3/+0.3/-0.1/+0.4/-0.3pct，整体维持稳定。

    　　网内海外高景气，合同负债额环比持续提升

国内在新型电力系统建设需求下，电网总投资规模有望实现稳步增长，我们认为 24 年电网基本建设投资额增速有望达到10%以上，主配网有望共同实现高增。海外在新能源、工业、数据中心等带动下，电网投资有望加速，电力设备需求外溢，公司的高电压等级产品出海具备更强持续性。公司上半年海外收入15.15 亿元（yoy+40.04%），占比提升至24.56%（yoy+4.16pct），海外市场开拓顺利。截至24Q3 末，公司合同负债达到22.36 亿元，环比24Q2 增长3.01 亿元，环比持续提升，我们认为公司整体新增订单持续高增，网内、海外市场将对全年订单与业绩形成有力支撑。

    　　盈利预测与估值

我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测值分别为20.23/25.97/32.01 亿元，同比增速达到29.77%/28.35%/23.24%。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为20X，考虑到公司为民营主网设备龙头，海外市场开拓顺利，我们给予公司25 倍PE，给予目标价 83.75 元（前值78.30 元），维持“买入”评级。