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金徽酒(603919):300元以上产品亮眼 优化费用利润率提升

admin 2024-11-08 01:31:23 精选研报 56 ℃

  核心观点

三季度,公司聚焦用户工程培育核心消费者,以动销导向保持渠道良性,持续优化产品结构,中高端产品实现放量,营业收入增长15.77%,整体表现稳健,其中300元以上产品同比增长42. 06%,占比提升至29.25%。公司在营销上持续保持费用投入,加大品鉴、赠饮等消费者培育活动,提升费用效率与规模效应共振下销售费用率同比下降3.19pcts 至24.08%,推动净利率提升2.95pct s 至6.63%。展望未来,公司中高端产品销售认可度持续攀升,省外区域一体化运作与推进用户工程,金徽酒市场竞争力不断提升,公司持续高质量增长可期。

      事件

      公司发布2024 年三季报

2024 年1-9 月,公司实现营业收入23.28 亿元(+15.31%);归母净利润为3.33 亿元(+22.17%);扣非归母净利润3.37 亿元(+23.05%)。

其中,Q3 营业收入5.74 亿元(+15.77%),归母净利润0.38 亿元(+108.84%),扣非归母净利润0.35 亿元(+71.85%)。

      简评

      300 元以上产品增长亮眼,省外调整效果显现

三季度,金徽酒实现白酒销售收入5.46 亿元,同比增长12.99%,行业调整期实现稳健增长,符合预期。三季度,省内以动销为导向产品销售,保持渠道库存良性与产品价格稳定,减轻经销商压力,Q3 省内销售额3.75 亿元,同比增长4.40%;省外加快用户工程转型,Q3 省外销售额1.71 亿元,同比增长37.91%,预计系陕西等市场经调整后开始效果显现。

分产品看,持续推进产品结构升级,年份系列等中高端产品在三季度实现放量。24Q3,300 元以上次高端产品营收1.60 亿元,同增42.06%。100-300 元中档酒营收3.09 亿元,同增14.92%。100元以下产品营收0.77 亿元,同比-24.33%。

深化用户工程使得毛利率波动,费用优化净利率提升2024 年三季度公司毛利率61.13%,同比-1.52pcts,净利率为6.63%,同比+2.95pct。

      ① 毛利率:三季度,持续深入用户工程,品鉴会、赠饮等活动力度加大,使得毛利率有所下降。

② 销售费用方面,2024Q3 销售费用率24.08%,同比-3.19pcts;公司仍处于大投入市场培育阶段,持续保持较大的广宣、人员薪酬等投入,三季度根据市场动销趋势,优化费用效率,使得销售费用率下降。

③ 管理费用方面,24Q3 管理费用率13.1%,同比-1.81pcts。

      公司经营现金流角度看,三季度销售收现6.1 亿元,同比+12.73%,经营性净现金流0.03 亿元,同比+102. 86%。

2024 年9 月末,合同负债余额4.76 亿元,同比增长10.29%。行业调整期公司,减轻渠道回款压力, 经销商回款积极性仍较好。

      甘肃白酒龙头走向全国,未来成长可期

短期看,2024 年公司目标营业收入30.00 亿元、净利润4.00 亿元。省内持续释放品牌势能,品牌力提升,年份、柔和消费者认知高,各区域渗透率提高,提升薄弱区域市场份额。省外,陕西重点市场动销有望逐渐提升,加快布局北方、华东。

长期看,①公司作为甘肃省内龙头酒企,在省内市占率仍有较大的提升空间。同时,受益于省内消费升级趋势,产品结构逐渐向百元以上价位升级,有望持续提升公司在本地市场的盈利水平。②公司持续完善产品矩阵,提升品牌影响力。③持续拓展省外市场,未来省外市场有望成为新的业绩成长点。④2023 年,公司将全面启动实施2023-2027 年五年发展规划,打造金徽酒生态智慧产业园。

      盈利预测:

预计2024-2026 年公司实现收入30.06、35.06、40.90 亿元,实现归母净利润4.03、5.08、6.37 亿元,对应EPS为0.79、1.00、1.26 元/股,对应PE 为25.57X、20.29X、16.18X,维持“买入”评级。

      风险提示:

      省外市场拓展不及预期。金徽酒是甘肃省内龙头,近年来开始积极布局省外市场。但金徽酒省外知名度较低,且全国名酒正在加速全国化,需要较高市场培育成本存在一定不确定性,可能会影响省外市场的拓展。

市场需求恢复不及预期。年初以来商务宴请、宴席、聚饮等白酒消费场所持续复苏,带动白酒市场动销水平提升。但是,全年白酒消费需求的提升,将与经济环境、人们消费意愿、商务活动等众多外部因素的活跃相关联,若修复节奏不急预期,可能影响公司产品销量。

      食品安全风险等。近年来,食品安全问题始终是消费者的关注热点,公司作为食品生产企业,生产销售各环节均涉及食品质量安全。

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