中炬高新(600872)：经营恢复增长 净利润表现超预期

Q3 公司销售恢复正增长，表明动销正在好转。主力产品酱油（占比55.83%）增长仍相对承压，同比微增0.47%。鸡精鸡粉（占比13.64%）表现亮眼，同比增长13.99%。今年原材料成本下降，叠加公司采购优化，毛利率明显提升，同时公司收缩费用，销售费率下降1.86pcts，Q3 单季净利率同比提升4.90pcts 至18.94%，盈利大幅改善。考虑到公司今年股权激励目标12%的收入增长，Q4 任务压力较大，但由于Q4 基数也相对低，预计能够进一步环比提速。

    　　事件

    　　公司披露2024 年三季报：

2024 前三季度，公司实现营收39.46 亿元，同比下滑0.17%；实现归母净利润5.76 亿元，同比增长145.28%。同时，美味鲜实现营收38.08 亿元，同比增长0.46%%；实现归母净利润5.57 亿元，同比增长17.40%。

Q3 单季，公司实现营收13.28 亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润2.26 亿元，同比增长32.90%。同时，美味鲜实现营收12.51亿元，同比增长2.63%；实现归母净利润2.06 亿元，同比增长30.38%。

    　　简评

    　　Q3 收入恢复增长，鸡精鸡粉增长较快

Q3 公司销售恢复正增长，表明动销正在好转。分产品来看，主力产品酱油（占比55.83%）增长仍相对承压，同比微增0.47%。

鸡精鸡粉（占比13.64%）表现亮眼，同比增长13.99%。其他品类有一定下降，食用油（占比9.81%）同比下降9.16%，其他产品（占比11.10%）合计同比下降9.05%。分地区来看，东部（占比24.51%）、南部（占比43.53%）、北部（占比12.25%）均实现了正增长，增速分别为8.57%、1.2%、2.53%，但中西部（占比19.71%）出现一定下滑，降幅为12.94%。公司今年作为改革首年，渠道拓展持续推进，Q3 净增加经销商110 家，总经销商数量达到2395 家。

    　　费用投放收缩，成本改善提振毛利率

今年原材料成本下降，叠加公司采购优化，毛利率明显提升，Q3 单季内，公司整体毛利率同比提升4.95pcts 至38.82%。其中，美味鲜毛利率达到38.14%，同比提升4.87pcts。费用方面，公司销售/管理/研发/财务费率分别为6.26%/7.01%/2.84%/0.04%，同比分别-1.86pcts/+1.10pcts/-0.72pcts/+0.17pcts，营销支出环比显著下降，表明公司费用相对收紧。综合来看，公司Q3 净利率同比提升4.90pcts 至18.94%，盈利大幅改善。

    　　Q4 基数较低，关注渠道拓展及推新效果

今年前三季度经营存在压力，未能如预期完成任务，考虑到公司今年股权激励目标12%的收入增长，Q4 任务压力较大，但由于Q4 基数也相对低，预计能够进一步环比提速。今年公司土地征收落地，已经收到部分征地款，剩余征地款项及剩余土地收储方案仍在与相关部门沟通处理。同时，今年少数股东权益也有望推进。目前来看，公司今年改革在人员激励、渠道建设、产品矩阵打造等方面均有改进动作，同时公司也把资源投放向终端消费者培育倾斜，从渠道推动向消费者拉动转型，且有些广告效果也有望后期逐渐体现，关注后续公司渠道改革效果。

盈利预测：预计2024-2026 年公司实现收入52.81、62.22、73.76 亿元，实现归母净利润7.48、8.96、10.84 亿元，对应EPS 为0.96、1.14、1.38 元/股。

风险提示：1）大豆等原材料价格上涨风险：调味品行业生产成本中直接材料占比较高，大豆等大宗农产品价格近年来波动较大，对公司盈利造成较大影响，若后续原料价格出现超预期上行，将对公司业绩将带来不利影响。

2）食品安全风险：调味品在生产生活中使用频次高，使用范围广，直接关系人们的饮食健康，若出现相关食品安全事件，将降低公众对公司产品的信任度，对公司业务经营造成重大不利影响。3）需求恢复不及预期风险：

    　　当前公司经营节奏仍受制于下游需求的恢复进程，若终端需求恢复不及预期，短期内公司经营业绩仍将面临一定压力。