星宇股份(601799)系列点评二：下游客户表现强劲产品结构不断升级

事件：公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度营收92.25 亿元，同比+27.48%；归母净利润9.77 亿元，同比+25.02%；扣非归母净利润9.29 亿元，同比+38.77%；其中2024Q3 营收35.09 亿元，同比+24.77%，环比+6.19%；归母净利润3.83 亿元，同比+21.60%，环比+8.96%；扣非归母净利润3.71 亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。

下游客户表现强劲 盈利快速增长。1）收入端：2024Q3 营收35.09 亿元，同比+24.77%，环比+6.19%。2024H1，公司实现了22 个车型项目批产，2024Q3，赛力斯、理想、奇瑞等下游客户销量同环比表现亮眼，新项目投产+客户销量增长，共同驱动公司收入快速增长；2）利润端：2024Q3 归母净利润3.83亿元，同比+21.60%，环比+8.96%，扣非归母净利润3.71 亿元，同比+43.73%，环比+13.93%。2024Q3 毛利率达19.94%，同比-1.15pct，环比-0.43pct，归母净利率达10.91%，同比-0.29pct，环比+0.28pct。车灯业务规模增长驱动利润同比快速提示，扣非同比增速高于归母，主要系计入非经常性损益的政府补助同比减少； 3 ） 费用端， 2024Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.47%/2.03%/4.70%/-0.08%，同比分别+0.22/-0.36/-0.61/-0.42pct，环比分别+0.05/-0.09/-0.07/-0.03pct，费用端整体维持稳定。

独供问界M9 前后车灯总成 成为业绩强劲支撑。问界M9 定位鸿蒙智行旗下旗舰级SUV，于2023 年12 月正式发布。公司作为Tier1 供应商，为问界M9独立提供前后部车灯总成，其中前照灯由公司自主研发的多像素ADB 系统配合与华为联合开发的百万级DLP 模组同步控制，可对前方车辆和行人实施精准遮蔽，大幅提高司机用车安全体验。根据华为商城数据，问界M9 Ultra 版DLP 大灯价值量达3 万元。2024 年2 月，赛力斯正式开启问界M9 交付，4 月以来，问界M9 稳居50 万元以上豪华车型销量第一，改写中国豪华车市场格局。

2024Q2，问界M9 销量达4.82 万辆，环比+350.30%；2024Q3，问界M9 销量达4.96 万辆，环比+2.41%，销量继续爬坡，成为公司收入增长的强劲驱动因素，并有望成为公司业绩的持续支撑。

持续发力技术研发 产品结构不断升级。作为汽车车身重要外观件，车灯是汽车零部件优质赛道之一。车灯的技术更迭不断推动其价值量提升，在“卤素、氙气、LED、ADB、DLP“及相应控制域技术更迭的技术路径下，单只大灯的均价从数百元提升至数千元，价值量持续快速提升。公司不断加强新技术的开发应用，2024 年上半年，公司承接了多家客户共38 个车型的新品研发项目，目前在研项目包括发基于DMD 技术的DLP 投影智能前照灯、基于Micro LED 技术的HD 照明和投影智能前照灯、基于Micro LED/Mini LED 技术的像素显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格栅/数字保险杠、灯具控制器 HCM/RCM/LCU 及感知车灯自闭环系统等。优质新项目的研发和批产为公司未来发展提供了强有力的保障。

投资建议：车灯优质赛道，合资品牌供应链+自主品牌供应链。电智化趋势推动车灯产品量价利齐升，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为127.06/157.04/191.69 亿元，归母净利润分别为14.32/18.72/23.80 亿元，对应EPS 为5.01/6.555/8.33 元，对应2024 年10 月25 日收盘价148.25 元/股，PE 分别为30/23/18 倍，维持“推荐”评级。