平高电气(600312)：收入结构持续改善 业绩持续高增

事件：公司发布2024 三季报。2024Q1-Q3 实现营收78.85 亿元，同比+5.9%；归母净利润8.57 亿元，同比+55.1%；毛利率24.3%，同比+4.3pcts，净利率11.69%，同比+3.3pcts。其中，2024Q3 公司实现营收28.43 亿元，同比+8.4%；归母净利润3.23 亿元，同比+47.7%。

2024Q3 公司毛利率25.6%，同环比+4.2/3.2pcts，净利率12.19%，同环比+3.1/1.6pcts。报告期内，电网投资稳步提升，电网建设陆续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显著，同时公司收入结构发生变化，高附加值产品交付同比增加，归母净利润同比增幅较大。

公司待交付订单显著增长，全年业绩有望持续高增。2024 前三季度，公司期间费用率10.5%，同比+1pct，相比2023 年全年实现下降0.34pcts。2024Q3 期间费用率12.6%，同环比+1.6/3.8pcts。公司2024三季度末存货/合同负债23.0/12.8 亿元，同+31%/19%，公司待交付订单显著增长，全年业绩有望持续高增。

大同-天津南、甘肃-浙江有望招标/开标，2025 年电网有望持续加强投资力度。 9 月大同-天津南1000kV 特高压交流工程取得国家发展改革委核准批复，静待设备招标。9 月30 日，甘肃-浙江特高压直流工程已经开启设备招标，静待开标。2024 年1-9 月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959 亿元，同比增长7.2%，电网工程完成投资3982 亿元，同比增长21.1%，电网投资持续高增。国家电网在7 月宣布2024 年电网投资将首次超过6000 亿元，同比新增711 亿元。南方电网公司宣布全面推进电网设备大规模更新，预计2024 年至2027 年，大规模设备更新投资规模将达到1953 亿元。此前，国家电网发布“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足；预期2025 年电网投资持续加强。

重视配网及国际业务的发展，强化后续成长动力。公司电网市场保持份额稳定，在此情况下加大配网的研发投入。公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70 多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，当前252 千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。

盈利预测： 我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.48/15.35/18.07 亿元，同比+53%/22.9%/17.8%；对应PE 估值分别为19.7x/16.0x/13.6x。维持“增持”评级。