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事件:顾家家居发布2024 年三季报。2024 前三季度,实现营收138.01 亿元,同比-2.37%;归母净利润13.59 亿元,同比-9.49%;扣非净利润12.19 亿元,同比-10.67%。
单季度看,Q3 营收48.93 亿元,同比-6.94%;归母净利润4.63 亿元,同比-19.92%;扣非净利润4.38 亿元,同比-16.87%。收入表现符合预期,降幅环比收窄。
收入结构影响短期毛利率水平,整体费用略有上行。盈利能力方面,2024 前三季度公司实现毛利率31.88%(-0.47pct.),归母净利率9.84%(-0.77pct.);24Q3 单季度销售毛利率为29.80%(-3.97pct.),归母净利率9.45%(-1.53pct.)。毛利率下降主要系:1)内外销收入结构影响;2)总收入下降固定费用分摊增加;3)调整终端销售打法、适当让利。期间费用方面,2024 前三季度,公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.95%、2.16%、1.83%、0.15%,分别-0.28、-0.03、+0.45、+0.21pct.,财务费用主要系汇兑损益变动影响。
内销降幅企稳,外贸修复至双位数增长。分渠道看,1)内销:上半年同比-9.8%,我们估算24Q3 与Q2 下滑幅度相近。2)外销:上半年同比+12.6%,伴随床垫业务修复,我们估算24Q3 外贸修复至双位数增长。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善,Q4 内贸有望企稳修复。
沙发业务个位数增长,外贸床垫业务有所复苏。1)沙发:上半年同比+14.2%,我们估算24Q3 沙发业务中单位数增长,主要系外贸拉动。2)卧室产品:上半年同比-19.9%,受益外贸订单修复,我们估算24Q3 卧室产品下滑幅度环比Q2 有所收窄。3)定制产品:上半年同比+24.9%,我们估算24Q3 定制产品个位数增长。
家装补贴落地,有望改善需求及行业格局,把握家居估值修复机遇。由于补贴需要经销商垫资等因素,我们判断大品牌、大经销商受益程度更高,行业竞争格局有望改善。
顾家坚定内贸线下向“整家”运营转型,软体品类主要围绕大客餐厅、大卧室进行店态升级、以产品矩阵优化为主要策略;外贸则向“多国化/本土化的价值链一体化”转型的方向。当前家居行业估值仍处于较低水平,随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善,家居行业估值修复空间充足。
投资建议:顾家家居是国内软体家居龙头,产品、品牌、渠道护城河深,伴随公司渠道结构升级及整家战略推进,龙头韧性有望凸显。我们预计公司2024-2026 年有望实现收入193、213、234 亿元,分别同比增长0%、10%、10%,实现归母净利润18.9、21.3、23.8 亿元,分别同比-6%、+13%、+12%(收入结构变化,调整盈利预测,2024-2026 年前次预测值为20.76、23.47、26.30 亿元),EPS 为2.30、2.59、2.9元,维持“买入”评级
风险提示:市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险更多精彩内容,请关注公众号:实盘操手
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