思源电气(002028)：业绩超预期 稳步兑现经营目标 强Α属性将持续显现

　　核心观点

公司发布2024 年第三季度报告，2024 前三季度营业收入达到104.07 亿元，同比增长21.28%；归母净利润14.91 亿元，同比增长29.88%，前三季度业绩稳步上行。预计海外市场需求较为旺盛；网内业务较为平稳，需求更加平衡，全年来看符合预期。公司2024 年收入增速目标为20%， 2023 年公司新增合同165.13 亿元（不含税），同比增长36.2%，公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标。预计2024 电网投资超6000 亿元，同比增速超过10%；在海内外电网建设高景气的背景下，国内和海外市场将保持较好需求。

    　　事件

公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入104.07 亿元，同比增长21.28%，归母净利润14.91 亿元，同比增加29.88%；扣非归母净利润14.05 亿元，同比增加26.52%。

    　　简评

    　　2024Q3 业绩较快增长

1）2024 年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为14.91/14.05 亿元，同比增加29.88%/26.52%，业绩稳步增长。

2）单三季度实现营业收入42.41 亿元，同比增长29.39%；归母净利润6.04 亿元，同比增长34.95%，实现较快增长。

    　　盈利能力总体上行

1）2024 年前三季度公司毛利率为31.42%， 同比提升1.31pct；预计系高毛利产品增多、规模化效应、管理能力提升等。2） 单三季度来看， 毛利率为30.96%， 同比略降0.84pct。

公司在手订单充沛，预计将稳步兑现全年经营目标1）分市场来看，①海外市场的需求较为旺盛，基本符合预期；②预计网内业务较为平稳，需求相对去年更加平衡，全年来看符合预期；③网外新能源和工业市场受诸多因素影响，不确定性有所体现。

2）2023 年公司新增合同订单165.13 亿元（不含税），同比增长36.22%，表现亮眼。海外市场新增订单40.1 亿，同比增长34%，海内外需求向好。

3）公司2024 年经营目标，预计实现营业收入150 亿元，同比增长20%；新增合同订单目标206 亿元（不含税），同比增长25%，由此我们预计2024 公司将稳步兑现全年经营目标。

    　　电网建设景气度较高，公司中标份额居前

1）预计2024 年电网投资延续较高景气度，主网设备占重要比例。2024 年1-9 月电网工程投资完成额为3982 亿元，同比增长21%。预计2024 电网投资超6000 亿元，同比增加711 亿元，同比增速超10%；行业景气度持续旺盛。

2）国家电网2024 年总部前四批次输变电集招项目中，输变电设备采购总金额约555 亿元，同比增长约11.8%。其中，组合电器采购总额约139 亿元，同比增长约18%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。

    　　海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期

1）海外市场需求旺盛。2024 年1-9 月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约332.0 亿元，同比增长27.3%；高压开关累计出口规模约211.8 亿元，同比增长24.8%，2024 年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。

    　　2）公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。主要地区有拉丁美区、欧洲中东区、俄语区、非洲区、东南亚五大地区。

3）海外市场高景气：海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。

    　　业绩预测

预计公司2024、2025 年归母净利润预计20.3/25.6 亿元，PE 28.4/22.5x。