瀚蓝环境(600323)：并购稳步推进 供热业务增量明显

　　事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入87.3 亿元，同比减少2.6%；实现归母净利润13.9 亿元，同比增长18.8%；实现经营性净现金流13.4 亿元。

固废运营巩固核心利润，首笔绿证交易完成。2024 年前三季度，固废处理业务实现营收45.11 亿元（yoy-2.10%），占总收入的53.03%；实现净利润9.54 亿元（yoy+14.89%），占总净利润的68.87%。各运营项目生活垃圾焚烧量968.35 万吨（yoy+3.14%），完成上网电量31.40 亿度（yoy+6.19%），产能利用率超过120%。公司生活垃圾焚烧发电在手订单（不含参股项目）合计规模35,750 吨/日，其中已投运项目规模为30,600 吨/日（三季度新增福清改扩建项目800 吨/日），在建项目大连项目一期扩建 （650 吨/日）预计今年四季度投运。截至报告披露日已核发了贵阳、南海绿电、大连等项目约 880 万张绿证，贵阳项目完成首笔垃圾焚烧发电绿证批量交易。

供热及海外业务快速拓展。2024 年前三季度，实现对外供热104.23 万吨（yoy+33.30%），新增3 个蒸汽余热对外供热业务协议，累计已签订13 个；公司参股40%的新源能源已投运泰国曼谷农垦垃圾焚烧发电项目一期（500 吨/日），农垦二期（1400 吨/日）和安努项目（1400 吨/日）已于今年2 月开工。

资本开支保持下行趋势，部分存量应收账款解决。2024 年前三季度，公司资本性支出约为13.09 亿元（剔除解释第14 号影响），同比减少约2.82 亿元。随着在建项目的陆续完工及新开工项目的减少，预计2024 年全年资本性支出将保持下降趋势。并且，随着固废、排水业务经营回款增加以及垃圾处理费拨付机制完善，自由现金流将持续好转；已经解决了 7.87 亿元存量应收账款，预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。为顺利推进粤丰环保私有化交易（不超过113亿元港币/105 亿元人民币），公司拟与高质量发展基金（广东恒健与南海控股各出资10 亿元）共同增资瀚蓝佛山，合计40.2 亿元。同时，向银行申请不超过61亿元的并购贷款。目前交易进展顺利，多项先决条件达成。

    　　盈利预测与估值

现阶段盈利预测暂不将并购纳入考量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为16.5/18.2/20.3 亿元，对应每股收益为2.02/2.23/2.49 元，当前股价对应PE 为11.32/10.24/9.21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际能源价格波动；应收账款回收不及预期；供热业务推进不及预期；行业竞争加剧；政策风险。