金山办公(688111)：24Q3业绩符合预期 信创局部有所显现

事件：10 月26 日，公司发布《2024 年第三季度报告》。第三季度，公司实现营业收入12.14 亿元，同比增长10.53%，归属于母公司所有者净利润3.18 亿元，同比增长8.33%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润3.03 亿元，同比增长6.66%；经营活动产生的现金流量净额4.51 亿元，同比增长31.20%，符合市场预期。

个人订阅稳定增长，产品月活再创历史新高。1）公司持续关注个人用户AI 办公需求，于2024 年7 月发布了WPS AI 2.0，新增四项AI 助手，为用户提供更加便捷高效的创作体验，有力促进用户粘性和付费转化提升。报告期内，公司国内个人办公服务订阅收入7.62 亿元，同比增长17.24%，增速相对稳健。 2）截至9 月底，在用户基数上，公司主要产品月活为6.18 亿，同比增长4.92%；其中PC 端月活2.77 亿，同比增长6.95%，移动端月活3.38 亿，同比增长3.36%，基数逐步扩大。在客单价上，公司推出了全新会员体系，包含超级会员、AI 会员、以及融合前二者权益的大会员，精准满足多元化用户群体的需求，个人用户的付费转化率与客单价不断提升，有效推动了国内个人订阅业务稳健增长。2）同时，WPS AI 的商业化探索处于国内AI 应用行业的领先地位，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万，为国内个人订阅业务发展注入动力。

机构订阅表观增速受转型影响，信创需求带动授权业务发力。1）报告期内，公司国内机构订阅及服务业务收入2.48 亿元，同比增长0.02%。依托更完善的产品体系WPS365，公司发力公有云市场的民企、国企领域，引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型。从合同负债来看，截至2024 年9 月30 日，公司合同负债总额达19.9 亿元，表明国内机构订阅业务向SaaS 模式转型进展较为顺利。2）机构授权方面，公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求，充分布局党政信创领域下沉市场，相关订单增加。报告期内，公司实现国内机构授权业务营收1.43 亿元，同比增长8.97%，授权业务有望迎来发力期。

研发稳定投入，WPS AI 有望显著打开成长空间。1）2024 年第三季度，金山办公研发投入4.54 亿元，同比增长26.54%，占收入比为37.41%，继续通过加大研发投入，为业务发展注入动力。2）公司持续致力于重要战略产品WPS AI 的升级迭代。今年7 月，公司正式发布WPS AI2.0。在个人版方面，升级后的WPS AI2.0 在AI 写作助手、AI 阅读助手、AI 数据助手、AI 设计助手四个维度实现了范式革新。例如，AI 写作助手可为用户提供沉浸式的伴写功能，大幅提升文字创作效率；AI 阅读助手可帮助用户对文档进行解析、总结和问答；AI 数据助手可帮助用户通过自然语言交互，完成大规模数据的AI 计算、分析和归类；AI 设计助手则可帮助用户快速完成排版、风格设计和图片处理等工作。3）我们认为，凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How，AIGC 有望为金山办公实现业绩增长、打开远期空间。

维持“买入”评级。考虑短期订阅转型及信创业务仍有一定影响，以及WPS AI 中长期有望持续抬高公司成长天花板，我们预计公司2024-2026 年将实现营业收入50.74、64.11、83.06 亿元；归母净利润15.23、19.50、24.99 亿元。维持“买入”评级。