东鹏饮料(605499)：业绩持续亮眼 增长势能有望延续

公司发布三季报：24Q1-3 收入/归母净利/扣非净利125.6/27.1/26.6 亿，同比+45.3%/+63.5%/+77.3%；24Q3 收入/归母净利/扣非净利46.8/9.8/9.6 亿，同比+47.3%/+78.4%/+86.9%，符合业绩预告（此前业绩预告24Q3 收入同比增长42.3%-52.4%，归母净利同比增长58.8%-82.5%，扣非净利同比增长64.8%-90.2%）。收入端，东鹏特饮百亿收入后增势仍足，全国化拓展加速、渠道精细化运营、冰冻化建设加强，24Q3 东鹏特饮收入36.5 亿、同比+27.7%；第二曲线“补水啦”旺季爬坡，贡献收入增长新动能，24Q3补水啦收入7.4 亿、同比+299.6%，全年10 亿销售目标超额达成。利润端，成本改善&规模效应显现下，24Q3 公司毛利率同比+4.3pct、归母净利率同比+3.6pct。公司业绩表现持续亮眼，增长势能有望延续，维持“买入”。

东鹏特饮增势不减，第二曲线持续夯实，多轮驱动公司收入录得亮眼表现分品类看，24Q1-3 东鹏特饮实现收入105.1 亿，同比+31.4%，对应24Q3实现收入36.5 亿，同比+27.7%，公司加强冰冻化建设、提高曝光度、夯实特饮主业基本盘；24Q1-3 其他饮料实现收入20.5 亿，同比+220.7%，对应24Q3 实现收入10.4 亿，同比+226.7%，其中补水啦24Q1-3 实现收入12.1亿，同比+292.1%，24Q3 实现收入7.4 亿，同比+299.6%，补水啦放量显著，24Q3 收入占比进一步提升至15.7%（23Q3 收入占比仅5.8%），依托于产品高性价比的打法以及网点快速扩张，当前渠道补货积极。24Q1-3 直营渠道收入14.5 亿，同比+62.4%，线上渠道收入3.3 亿，同比+113.0%。

24Q3 毛利率同比+4.3pct、归母净利率同比+3.6pct24Q1-3 毛利率同比+2.5pct 至45.1%，24Q3 同比+4.3pct 至45.8%，主要系白砂糖等主要原材料成本改善&规模效应显现等。24Q1-3 销售费用率16.4%，同比持平，24Q3 同比+0.3pct 至17.9%；24Q1-3 管理费用率同比-0.6pct 至2.4%，24Q3 同比-0.6pct 至2.4%；24Q1-3 研发费用率同比-0.1pct至0.4%，24Q3 同比-0.1pct 至0.4%。24Q1-3 归母净利率同比+2.4pct 至21.6%（24Q3 同比+3.6pct 至20.8%）、扣非净利率同比+3.8pct 至21.2%（24Q3 同比+4.3pct 至20.4%），成本下滑、规模效应、精准费投共促利润弹性释放。截至24Q3 末，合同负债23.8 亿，环比-1.2 亿/同比增4.6 亿。

东鹏特饮与第二曲线共振，增长势能有望延续，维持“买入”评级看好特饮全国化扩张与第二曲线新品持续成长，我们维持盈利预测，预计24-26 年EPS 6.29/8.41/10.64 元，参考可比公司25 年平均PE 21x（Wind一致预期），考虑其24-26 年净利CAGR（45%）高于可比公司（20%），给予其25 年32x PE，给予目标价268.22 元（前次251.44 元），“买入”。