赛轮轮胎(601058)：Q3业绩同比增长 全球化持续推进

公司公布三季度业绩：Q3 营收84.74 亿元，同环比+14.8%/+7.8%，归母净利10.92 亿元，同环比+11.5%/-2.3%。前三季度公司实现收入236.28 亿元，yoy+24.3%，归母净利32.44 亿元（扣非后31.26 亿元），yoy+60.2%（扣非后yoy+49.0%）。公司Q3 业绩基本符合我们前瞻预期（10.5 亿元）。

公司公布前三季度利润分配方案，每股拟派发现金红利0.15 元（含税）。伴随公司海外项目落地以及原材料与海运费的高位回落，预计25-26 年公司业绩仍有提升空间。维持“买入”评级。

    　　轮胎产销再创新高，原材料/海运费高位下毛利率略有下降

受益于全球道路出行带来的刚性替换消费以及中国轮胎的性价比优势，公司产品销量实现较高增长，产销再创历史新高。前三季度共实现轮胎销售5388万条，同比+31.9%，对应收入226.9 亿元，同比+25.9%；其中Q3 公司实现轮胎销售1933 万条，同环比+22.8%/+7.6%，受产品结构调整影响，二季度公司轮胎均价同环比-5.6%/+0.4%至422.7 元/条。三季度公司主要原材料总体价格同环比+15.1%/+1.8%，受原材料及海运费价格上涨影响，公司Q3 毛利率环比-2.1pct 至27.69%。伴随公司新建项目的逐步落地以及原材料与海运费的高位回落，预计业绩仍有提升空间。

国内外项目持续推进，品牌实力持续提升

公司在建产能充沛，截至目前公司共规划建设年生产2,600 万条全钢子午胎、1.03 亿条半钢子午胎和44.7 万吨非公路轮胎的生产能力；国际化项目布局持续推进，柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚三地合计在建半钢/全钢产能2100/135 万条。我们认为全球化布局的完善有助于提高公司对于国际贸易壁垒的应对能力，同时增加海外市场竞争力。公司公告拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，新项目有助于巩固与完善公司全球供应链体系，形成产业链协同，增强公司综合实力。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为45.5/52.3/59.0 亿元，同比增速分别为+47%/+15%/+13%，对应EPS 为1.38/1.59/1.79 元。可比公司25 年Wind 一致预期平均9xPE 估值，考虑公司海外布局优势与品牌力持续提升，给予公司25 年13xPE，目标价20.67 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险，国际贸易壁垒风险。