双环传动(002472)：盈利能力持续提升 产品矩阵与新领域加速拓展

　　3Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：3Q24 实现营业总收入24.2 亿元，同比+10.73%；归母净利润2.65 亿元，同比+20.01%。

    　　发展趋势

盈利水平持续提升，海外市场快速拓展。公司3Q24 生产经营持续保持高增态势，连续实现单季营收的同、环比正增长。随着公司规模效应带来的利润释放，叠加公司成本管控持续优化，1Q24、2Q24、3Q24 的单季度销售毛利率分别为22.65%、22.83%、23.96%，公司毛利率逐季度稳步提升。我们认为，虽国内新能源汽车整体增速趋缓，但双环全面覆盖行业客户，需求相对稳定。伴随斯特兰蒂斯、标致雪铁龙、采埃孚等海外主要客户的齿轮需求逐步爬坡，我们预计公司海外项目有望进入快速发展期。

聚焦优势主业，持续拓展新领域。我们认为，公司围绕齿轮核心业务，持续强化研发创新，积极拓展新市场，有望获得长足发展动力：①智能执行机构：依托环驱科技平台，发展智能执行机构技术，推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike 等智能终端领域的广泛应用，积极探索并培育新的增长点。②工业增/减速机：以子公司江苏环欧为主体，公司积极布局工业减速机、增速机业务。③机器人高精密减速器：以子公司环动科技作为公司机器人减速器业务的主要实施主体，专注高精密减速器的研发、设计与生产，提供涵盖3-1000KG 负载范围的机器人解决方案，包括RV 减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等，全方位满足客户需求。

研发与制造能力护航，持续驱动单车价值量提升。我们认为，公司充分发挥研发和制造优势，积极响应电驱动同轴减速箱齿轮的市场需求，有效提升了市场竞争力和单车价值量；通过环驱科技扩展的智能汽车执行机构产品线，产品涵盖电动尾门、智能车锁、座椅调节器、热管理调节阀、智能车灯、智能翻转屏等，紧跟汽车智能化发展趋势。我们认为，多元化的产品策略既可满足汽车智能化需求的提升，还可为公司创造新的增长点，扩展整车驱动零部件市场覆盖范围；同时，通过为下游市场提供更全面、高效的解决方案，公司巩固了其在产业链中的市场地位，并有望持续提升单车价值量。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润预测10.0/12.3 亿元不变，当前股价对应2024/2025 年24.3 倍/19.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移，上调目标价13.6%至33.5 元，对应28.4 倍2024 年市盈率和23.1倍2025 年市盈率，较当前股价有16.5%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源汽车需求不及预期，民生齿轮等新产品拓展不及预期。