三七互娱(002555)：多元储备开启新产品周期 AGI投资布局加码提速

业绩概览：公司发布2024 年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入133.39 亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润18.97 亿元，同比下滑13.45%；实现扣非归母净利润18.77 亿元，同比下滑9.67%。2024Q3，公司实现营业收入41.07亿元，YoY-4.09%，QoQ-8.35%；实现归母净利润6.33 亿元，YoY-34.51%，QoQ-2.41%；实现扣非归母净利润6.02 亿元，YoY-37.41%，QoQ-8.56%。

三季度毛利率环比提升，销售及管理费用环比降低。2024Q3 公司整体毛利率环比提升0.57pct 至77.98%；销售费用环比降低5.09%至23.43 亿，销售费用率环比提升1.96pct 至57.05%；管理费用环比降低46.81%至0.57 亿，管理费用率环比降低1.00pct 至1.39%。

自研产品《斗罗大陆：猎魂世界》测试，多元储备开启新产品周期。今年以来，公司面向海内外推出《时光杂货店》《三国群英传：鸿鹄霸业》《Mecha Domination》等新品。其中，《时光杂货店》8 月1 日上线首日即登顶iOS 免费游戏榜单，并持续保持在模拟类畅销榜前十名；其小游戏版本在9 月也成功跻身微信小游戏畅销榜前五。长线运营方面，公司旗下《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles ＆ Survival》等多款在运营产品生命周期持续拉长，《Puzzles ＆ Survival》2024 年7-9 月均居于Sensor Tower 中国出海手游榜单前十，自2020 年上线至今累计流水已超百亿元；另一款三消+SLG 产品《Puzzles & Chaos》上线后展现出强劲的增长潜力。小游戏领域，7 月至9 月期间，公司每月分别有6 款、8 款和7 款游戏进入GameLook发布的微信小游戏畅销榜百强，成为上榜产品数量最多的游戏厂商。目前，公司自研及代理储备产品超二十款。自研斗罗大陆IP 系列产品《斗罗大陆：猎魂世界》近日已启动测试招募；绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》、古风水墨模拟经营《赘婿》等移动游戏已获得国内游戏版号，目前正推进产品上线进度。

AGI 投资布局加码提速，投资实时互动边缘云服务商。公司紧跟技术变革趋势，围绕AIGC、AI+算力及交互传感等AGI 领域频频投资布局，抢占领先技术的创新机遇并推动投资业务与原有业务的协同。2024 年7 月，公司宣布投资国内领先的边缘GPU 云算力服务公司庭宇科技，为打通“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”的产业链布局，公司今年以来已投资了在视觉模组领域拥有显著技术优势的立景科技、聚焦AI 硬件+Agent 场景机器人研发制造商灵宇宙、AR 体全息光波导模组厂商尼卡光学等8 家优质企业。

盈利预测：公司存量游戏长线运营能力加强，出海产品表现稳健，考虑到公司当前游戏排期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现营业收入180.36/200.20/226.23 亿元，分别同比增长9.0%/11.0%/13.0%；实现归母净利润25.88/30.36/36.20 亿元，同比增长-2.6%/17.3%/19.2%。对应PE 14/12/10x，维持“买入”评级。