卧龙电驱(600580)：设备更新驱动基本面边际改善 电动航空业务稳步推进

　　3Q24 业绩略低于市场预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入/归母净利/扣非净利121.94/6.38/5.72 亿元，同比+1.1%/-30.9%/-21.5%；其中，3Q24 收入/归母净利/扣非净利42.16/2.45/2.24 亿元，同比-0.8%/-23.0%/+2.8%，环比-0.5%/+44.2%/+50.0%。

    　　受大宗涨价影响，公司3Q24 业绩略低于市场预期。

    　　发展趋势

工业电机业务有所承压，看好设备更新驱动边际改善。我们估计3Q24 公司工业电机业务收入同比小幅降低，仍受到国内宏观经济承压、下游工业需求偏弱影响，毛利率端或受铜价上涨影响环比略有下降。展望4Q24，我们认为财政政策支持下、下游工业需求呈边际回暖趋势，公司有望随之受益，此外，超长期国债支持设备更新资金逐步落地，政策聚焦钢铁、石油等高能耗行业、为公司工业电机核心下游，公司在高能效电机领域经验丰富、我们看好公司直接受益；盈利端，公司已逐步实现上游涨价传导、有望在四季度进一步体现，我们预计4Q24 公司毛利率有望环比改善。

微特电机维持较好增势，海内外需求释放驱动补库。我们估计公司微特电机业务延续较好增长态势，主要受益于白电出海、美国市场补库及国内以旧换新补贴带动的家电需求回暖，盈利端我们预计毛利率或随规模增长环比略有提升。

向前看，我们认为4Q24 公司有望持续受益于国内以旧换新政策、海外市场补库，全年有望实现15-20%营收增长。

低空经济政策频发，公司稳步推进配套合作。行业层面，地方政府陆续出台低空经济相关政策，近期北京市政府发布《北京市促进低空经济产业高质量发展行动方案（2024-2027 年）》，目标为“力争通过三年时间，低空经济相关企业数量突破5000 家，低空产业规模达到1000 亿元”。公司层面，公司与商飞、山河等客户稳步推进合作，我们预计公司载物无人机订单有望在明年进一步放量，载人无人机客户亦有望在2026-2027 年陆续取证、支撑中长期增长。

期间费用控制良好，其他收益同比明显下降。公司3Q24 期间费用率同比-0.6ppt，其中管理/销售/研发费用率分别同比-0.8ppt/+0.1ppt/+1.1ppt，管理费用控制良好，研发费用增长主要系公司加大对于电动航空等新兴领域投入；公司3Q24 其他收益同比-0.87 亿元，我们认为或因去年同期政府补助较高。

    　　盈利预测与估值

考虑到铜价波动影响盈利，我们下调公司2024-25 年盈利预测3.5%/3.9%至9.72/11.25 亿元；我们看好25 年工业电机下游需求回暖，且考虑到行业估值上行，维持目标价15.5 元和跑赢行业评级；当前股价和目标价分别对应2024/2025 年20.2x/17.4x P/E 和20.9x/18.0x P/E，有3.4%上行空间。

    　　风险

    　　新能源汽车销量不及预期，宏观经济复苏不及预期，大宗商品价格大幅波动。