建设银行(601939)：盈利同比回正 资产质量整体稳健

　　事项：

建设银行发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入5690 亿元，同比负增3.3%，实现归母净利润2558 亿元，同比增长0.1%。年化加权平均ROE 为11.03%。截至2024 年三季末，公司总资产规模达到40.9 万亿元，同比增长8.1%，贷款较同比增长9.1%，存款同比增长4.0%。

    　　平安观点：

盈利同比回正，营收小幅改善。建设银行2024 年前三季度归母净利润同比上升0.1%（24H1，-1.8%），增幅较上半年上升1.9 个百分点，我们预计主要与营收回暖有关。从营收来看，公司24 年前三季度营收同比下降3.3%（24H1，-3.6%），较上半年小幅回升。拆分来看，净利息收入同比负增5.9%（24H1，-5.2%），受到息差下行影响，降幅较上半年小幅走阔0.7 个百分点。从非利息收入来看，公司前三季度非息收入同比上行6.8%，增速较上半年回升4.7 个百分点，延续正增。其他非息收入表现亮眼，前三季度同比增幅较上半年走阔15.7 个百分点至71.5%，主要是受汇率波动影响，汇兑损益单季增加45.1 亿元。公司前三季度中收收入同比下降10.3%（24H1，-11.2%），降幅收窄但仍表现低迷。

息差延续下行，规模稳健扩张。建设银行前三季度年化净息差为1.52%，延续下行趋势，我们按期初期末余额测算的Q3 单季年化净息差为1.46%，较Q2 回落3BP，主要来自资产端收益下行压力，我们测算的Q3 单季度生息资产收益率环比下行6BP 至3.13%，付息负债成本率环比下行3BP至1.83%，一定程度缓解息差压力。从资负结构来看，建行三季末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长8.1%（24H1，5.3%），增幅较半年末上升2.8 个百分点，其中贷款同比增长9.1%（24H1，10.0%），信贷需求边际转弱带动贷款同比增幅收窄，建设银行三季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别为4.7%、0.8%，分别较半年末回落7.1pct/3.1pct。负债端存款同比增长4.0%（24H1，3.8%），较半年末有所回升，从结构上看，三季度末建行定期存款占比为56.7%，较半年末上升0.2 个百分点，存款定期化态势仍在继续。

资产质量稳定，拨备夯实无虞。建设银行三季度末不良率环比持平上半年为1.35%，资产质量整体稳定。展望未来，随着一揽子政策出台，经济回升向好，房地产市场有望企稳，对公资产质量或持续改善。拨备方面，公司三季末拨备覆盖率较半年末下降1.7 个百分点至237%，拨贷比环比下行2BP 至3.20%，整体水平仍处高位，拨备夯实无虞。

投资建议：优质国有大行，关注股息价值。建设银行作为国内领先的商业银行，其在盈利能力、综合化经营和转型发展等方面都起到行业标杆作用。立足长期，建行基于自身住房租赁、普惠金融、金融科技“三大战略”，并不断拓展外延，积极深耕乡村振兴、绿色发展、养老健康、消费金融、科技金融等国计民生重点领域，转型成效值得关注。我们维持公司24-26 年EPS 分别为1.32/1.36/1.43 元，盈利对应同比增速-0.6%/2.9%/5.2%，目前公司A股股价对应24-26 年PB 分别为0.63x/0.58x/0.54x，维持“推荐”评级。

风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。