外高桥(600648)：经营质量稳健 单季度业绩增长

　　投资要点：

    　　事件：

2024 年10 月29 日，公司公布2024 年三季报。2024 年Q1-Q3 公司营业收入49.82 亿元，同比降低6.93%，扣非归母净利润3.62 亿元，同比降低25.96%；实现基本每股收益0.39 元。

    　　Q3 地产销售结转，单季度业绩增长

    　　公司Q3 实现收入23.38 亿元，环比增长65.02%，扣非归母净利润2.82 亿元，环比增加492.92%。

本报告期公司对壹公馆E3-8、森兰动迁房商铺等销售收入及毛利进行确认，而去年同期没有公告地产销售结转，高毛利业务的结转节奏差异使得本报告期业绩增速较高。

    　　盈利能力提升，费用率边际下降

公司2024Q1-Q3 毛利率为34.6%，较2024H1 提升3.4pct；销售/管理/财务费用率分别为4.4%/6.2%/6.6%，分别较2024H1 下降0.7/1.3/1.6pct；销售净利率9.0%，较2024H1 提升3.4pct。

    　　公司高毛利业务地产销售的收入结转或使公司三季度毛利率水平边际提升，结合三费费率边际下降，公司净利率同步提升。

    　　负债结构稳定，财务状况健康

据iFinD，截至24Q3 公司净负债率/剔除预收款项后资产负债率/现金短债比为160.3% / 71.3% / 0.23，相较于2024H1 分别提升6.70pct、1.28pct、0.04。

公司负债结构总体稳定，负债水平略升，现金保障水平有所提高。在地产周期波动的行业背景下，公司财务状况稳健，在租赁、贸易、地产销售三轮驱动下具备持续经营能力。

    　　盈利预测与投资建议

公司2024 年Q1-Q3 经营质量稳健，伴随公司租赁与贸易业务稳健经营、地产开发储备项目入市结转，我们维持前序盈利预测，预计公司24-26 年收入增速为6%/0%/19%，归母净利润增速为10%/-9%/54%，EPS 为0.9 元、0.82 元、1.26 元。采用可比公司估值法，2024 年可比公司PE 倍数中位数为12.7 倍。我们认为，公司租赁与贸易业务经营稳健、地产销售板块储备项目蓄势待发，与可比公司相比具备高分红特征，增持计划彰显股东信心，因此维持公司24 年13 倍PE，对应目标价11.69 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：物业租赁出租率不及预期；地产开发项目竣工节奏不及预期；居民购房意愿恢复不及预期；国际贸易摩擦加剧