慕思股份(001323)：以旧换新有望带动订单改善

　　公司发布2024 年三季度报告

    　　24Q3 公司实现收入12.5 亿元，同比-11.2%；归母净利润1.5 亿元，同比-8.3%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比-17.1%；

24Q1-3 公司实现收入38.8 亿元，同比+1.9%；归母净利润5.2 亿元，同比+0.8%；扣非归母净利润4.9 亿元，同比-2.3%。

经营承压主要系房地产行业景气度和消费需求较弱，当前公司积极落实以旧换新，并寻求新的增长点，预计经营有望触达相对底部改善。

积极落实以旧换新补贴政策，床垫有望率先受益公司积极响应各地推出的以旧换新政策：2024 年4 月19 日公司启动了“慕思焕新季”床垫以旧换新活动，推出多项惠民措施，包括高性价比的新产品、新服务，以及提供“以旧换新补贴券”等；2024 年8 月，V6 大家居启动了全民普惠计划，以“加力以旧换新，加速生活焕新”为出发点，为消费者提供一站式全方位的家居解决方案,不仅更新迭代了全品类产品，还联合国际知名设计大师共同打造了具有超高颜值和设计感的家居产品，以满足以旧换新、老房改造的高标准要求。此外，公司还提供了一站式的以旧换新服务，解决了旧床垫回收和换新难题，并通过环保化处理旧床垫，助力国家的低碳循环经济战略。

    　　我们预计公司床垫品类销售有望率先受益于以旧换新落地，24Q4 收入利润或有边际改善。

    　　降本增效、精准投放，高质量发展成效显现

24Q3 公司毛利率49.9%，同比-1.1pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为25.2%/7.5%/4.3%/-0.2%，分别同比-4.2pct/+1.4pct/-0.02pct/+1.2cpt，归母净利率为11.9%，同比+0.4pct。

    　　下半年公司全系统降本增效、精准投放，压缩年度内不能转化收入的费用，月度复盘全力以赴促增长、提利润，实现稳健有质量发展；24Q3 销售费用率下降明显，带动净利率改善。

调整盈利预测，维持“买入”评级

公司为高端床垫品牌龙头，我们乐观预计以旧换新带来增量需求。根据24年三季报，考虑当前经营环境仍然疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为8.1/9.1/10.3 亿元（前值为8.5/9.6/10.9 亿元），对应PE为19X/17X/15X。

    　　风险提示：国内地产改善不及预期；以旧换新推进不及预期；套系化融合不及预期等