福斯特(603806)：胶膜龙头地位稳固 新材料业务多点开花

　　投资要点

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现收入151.74 亿元，同比-8.86%；实现归母净利润12.58 亿元，同比-12.08%；实现扣非净利润12.18亿元，同比-8.98%。其中24Q3 实现营业收入44.11 亿元，同比下降26.90%，实现归母净利润3.30 亿元，同比下降39.67%，实现扣非归母净利润3.19 亿元，同比下降38.04%。

24Q3 受光伏胶膜、光伏背板销售单价下降等影响， 营收同比有所减少，公司有望通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力平稳的穿越光伏行业周期。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，以及转光胶膜（用于 HJT 组件）、皮肤膜（用于 0BB 工艺）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，平稳的穿越光伏行业周期，力争在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。

公司电子材料业务持续覆盖行业知名客户，有望持续增长。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL 和感光覆盖膜。公司在 2016 年即开始卡位 PCB制成的核心电子化学材料，历经 8 年的产业化开发周期，已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部 PCB 企业导入供应等众多工作，电子材料业务即将进入高速发展期。公司目前客户已覆盖多家行业知名企业，产品适用于酸蚀、碱蚀（图形电镀）及 m-SAP工艺，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI 等产品需求，并围绕 AI 等芯片高端需求提升至 BGA、PKG 等载板应用领域。

    　　公司功能膜材料业务未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。

公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和 RO 支撑膜。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段。RO 支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。

投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，技术优势、规模优势领先，电子材料等业务打造新增长极，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 16.95/24.78/30.07 亿元，当前股价对应 PE 为 27.12/18.55/15.28 元，维持“买入”评级。