周大生(002867)：24Q4及全年净利润降幅争取收窄

公司发布三季报

    公司24Q3 收入26 亿，同减41%；归母净利2.5 亿同减29%，扣非后归母净利2.5 亿同减27%；

24Q1-3 公司收入108 亿同减13.5%，归母净利8.5 亿同减22%，扣非后归母8.4 亿同减21%。

    24Q1-3 公司毛利率20.58%同增2.36pct；净利率7.89%同减0.85pct。

24Q3 公司毛利率27.48%，同增9.7pct，毛利率提升明显，系①自营渠道受益于金价上涨，以及率先优化调整产品结构，助力毛利率提升；②加盟渠道通过收取品牌使用费方式黄金出货量占比提升，以及一口价产品对整体毛利贡献提升，从而提升毛利率；③电商渠道中高毛利率饰品类占比提升，对毛利率提升有积极作用。

    24Q3 全口径黄金出货量13.41 吨，同减41.7%；24Q1-3 全口径累计黄金出货量是48.11 吨，同减25.87%。

24Q4 值得期待：24Q4 及全年净利润降幅争取收窄；争取全年门店数净增200 家以上，并且要开好店、有活力、有增长力的店；电商板块继续发力，增长动力延续；提升自营比重，辐射助推整体增长；品牌矩阵的战略布局落地；开启全球化，包括海外开店、黄金贸易、跨境电商；保持积极分红，大方回馈股东。

    产品、营销与门店战略全面升级

在产品方面，干预和调整门店的产品结构，提高一口价黄金产品的比重，提升非黄产品的占比，例如玉石类、珍珠类、时尚领域的产品，从而改善产品成交结构；并且从营销上进行全面跟进，从聚焦黄金产品往非黄产品的营销上转移，帮助门店更好地销售，实现产品结构的改善；在门店流量方面，建设和提升私域和公域获客的能力；在政策性的扶持上，会对经营较为困难的门店给与一定的费用减免。在门店扩张上方面，公司会依托以下三个方向来保持值得期待的网点数量：①进一步落实品牌矩阵布局战略；②推行全面数字化以提升组织效率和零售效率；③推进全球化。

“国家宝藏”冠名费助力品牌升级，战略机遇未来可期国家宝藏冠名费用在Q2、Q3 对费用的影响比较明显。“国家宝藏”是能够拔高品牌档次和调性的战略品牌，在同行业中机遇难得，属于周大生的战略机遇品牌，将是非常宝贵的品牌资产，前期费用投入是必需的，未来有望将对品牌势能和效益等方面产生积极回报。

    调整盈利预测，维持“买入”评级

基于24Q1-3 业绩表现、金价过快上涨抑制金饰消费热情；我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为10.7、12.2 以及14 亿元（原值为14、16 以及17.7 亿元），EPS 分别为1.0 元、1.1 元以及1.3 元（原值为1.3、1.4 以及1.6 元），PE 分别为11X、10X、9X。

    风险提示：营收结构单一；拓品能力风险；市场竞争加剧。