鱼跃医疗(002223)：第三季度营收同比增速回正 新一代CGM销售实现快速拓展

事件：10 月26 日，公司发布2024 年第三季度报告：2024 年前三季度实现营业收入60.28 亿元，同比下降9.53%；归母净利润15.32 亿元，同比下降30.09%，主要系营业收入减少、销售投入增加，以及2024年前三季度资产处置收益较2023 年同期的高基数大幅下降共同影响；扣非归母净利润12.74 亿元，同比下降23.74%。

其中，2024 年第三季度营业收入17.20 亿元，同比增长2.21%；归母净利润4.11 亿元，同比下降40.95%；扣非归母净利润3.10 亿元，同比下降25.38%。

第三季度营收同比增速回正，新品市场推广力度加大2024 年第一、第二季度，受2023 年同期业绩高基数的影响，营收同比增速分别为-17.44%、-8.82%。第三季度，公司营收同比增速2.21%，实现回正，业务已逐步回归常态化的可持续发展轨道。

2024 年前三季度，公司销售费用较2023 年同期提升8.84%。公司持续加大营销投入，积极推动各业务线新品的市场推广，提升公司产品品牌影响力及市场占有率。随着公司新产品的放量和各业务板块市场份额的提高，我们看好公司业绩有望进一步提升。

新一代CGM 国内销售实现快速拓展，且出海潜力大2024 年前三季度，在产品创新与渠道拓展的双轮驱动下，公司糖尿病护理解决方案业务再次取得突破性进展。BGM（传统便携式血糖监测仪） 相关产品国内市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM 产品（连续血糖监测仪）销售势态与客户反馈较好，在院端和C 端业务同时发力，新一代CGM 安耐糖 Anytime CT3/CT15 销售实现快速拓展。

此外，新一代CGM 动态血糖检测仪已经在申请CE MDR 认证中，相关注册事项的推进有望促进公司血糖产品外销业务的拓展。公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM 系列产品在西欧市场亦存在一定机会。截至2024 年第三季度末，公司CGM 产品主要市场仍在国内，随着相关产品海外注册证逐步落地，海外市场有望成为公司糖尿病监测业务的又一发力点。

毛利率维稳，净利率波动受资产处置收益变动、销售推广加大影响2024 年前三季度，公司的综合毛利率同比降低1.44pct 至50.13%。

销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为15.44%、5.15%、6.72%、-2.18%，同比变动幅度分别为+2.61pct、+0.80pct、+0.76pct、-0.95pct。其中，销售费用率增长幅度较大，主要系2024 年公司增加了产品的推广费用。此外，公司在2023 年第二、第三季度分别产生了2.55 亿、2.87 亿资产处置收益。综合影响下，公司整体净利率同比降低7.23pct 至25.44%。

其中，2024 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为50.32%、18.41%、5.96%、7.87%、-1.75%、23.87%，分别变动-0.92pct、+3.99pct、+0.62pct、+0.53pct、+0.86pct、-17.44pct。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为81.29 亿/ 92.65 亿/ 106.32 亿元，同比增速分别为2%/14%/15%；归母净利润分别为20.18 亿/ 22.77 亿/ 27.43 亿元；分别增长-16%/13%/20%；EPS 分别为2.01 /2.27 /2.74，按照2024 年11 月4 日收盘价对应2024年17 倍PE。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观环境影响下消费需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外推广不及预期的风险，产品海外注册进度不及预期的风险。