九州通(600998)2024年三季报点评：盈利能力改善 REITS及PRE-REITS项目有望带来新增量

　　事项：

公司公告24 年前三季度收入、归母净利、扣非净利1134.3、17.0、16.3 亿元，同比变化-0.8%、-7.0%、-5.7%，其中3Q24 收入、归母净利、扣非净利同比+3.6%、+1.67%、+4.0%；剔除去年同期季节性疾病导致异常增长等特定因素影响，公司前三季度销售收入同比+0.7%，归母净利+10.2%，扣非净利+12.9%。

    　　评论：

高毛利业务快速增长。2024 年前三季度，公司CSO 业务收入141.2 亿元，同比增加18.0%；医药工业自产及OEM 业务收入20.9 亿元，同比增加18.4%；数字物流与供应链解决方案收入7.3 亿元，同比增加23.0%；电商总代总销业务收入7.2 亿元，同比增加16.4%；好药师“万店加盟”业务收入37.7 亿元，同比增加58.3%。

盈利能力改善，经营性现金流大幅增长。1）3Q24 毛利率同比上升0.7pct 至8.1%；3Q24 净利率1.4%（同比+0.1pct）；2）3Q24 销售费率同比上升0.5pct至3.1%，管理费率为2.0%，财务费率为0.9%；3）3Q24 经营性、投资、筹资现金流同比+93.4%、-390.8%、+22.2%。

REITs 及Pre-REITs 项目顺利推进。公司公募REITs 申报已于2024 年9 月24日获得正式受理，申报发行顺利。本次公募REITs 项目入池资产为武汉市东西湖区医药物流仓储资产，合计总建筑面积约为17.2 万平方米。公司已启动Pre-REITs 项目，为公司公募REITs 后续扩募提前孵化和培育优质的医药物流仓储资产，目前进展顺利，本次选取的首期Pre-REITs 入池资产拟定为公司下属企业持有的位于上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施，合计总建筑面积约为24 万平方米。如公募REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过7 亿元；如Pre-REITs 发行完成，预计将增加公司净利润不超过9 亿元。

投资建议：基于消费降级与医改大环境影响，我们调整24-25 年业绩预测为20.7、23.8 亿元（前值为27.6、32.1 亿元），新增26 年预测27.4 亿元，同比增速为-5%/15%/15%。参考行业可比公司估值，给予公司25 年15x 目标PE，对应目标价7.1 元，维持“推荐”评级。