科沃斯(603486)：营收规模同比回落 盈利能力阶段承压

　　事件描述

公司披露2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入102.26 亿元，同比下滑2.90%，实现归母净利润6.15 亿元，同比增长1.88%，实现扣非归母净利润5.31 亿元，同比增长1.69%；其中2024Q3 公司实现营业收入32.50 亿元，同比下滑4.06%，实现归母净利润603.88 万元，同比下滑69.21%，实现扣非归母净利润-2656.22 万元，同比下滑264.92%。

    　　事件评论

收入确认节点变动致营收规模小幅下滑，海外去库及大促提前致盈利能力阶段承压。2024年前三季度公司营业收入同比下滑2.9%，其中Q3 同比下滑4.06%，主要是公司新品销量相比去年主要交付于四季度。在此基础上，2024 年前三季度公司毛利率同比提升0.4个百分点，销售费用率同比下降1.02 个百分点，管理费用率同比下降0.22 个百分点，研发费用率同比提升0.68 个百分点，综合使公司2024 年前三季度经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）为5.01 亿元，同比下滑7.64%，对应经营利润率为4.9%，同比下降0.25pct；其中，2024 年Q3 公司毛利率同比提升0.9个百分点，报告期内公司采取较为积极的海外慢动销产品去库工作，导致毛利额减少，若剔除该影响，预计毛利率提升幅度将会更大，销售费用率同比提升2.97 个百分点，或是由于科沃斯和添可品牌多款新品启动预售，公司加大市场费用投放力度，以及双十一大促预售时间较往年提前所致，管理费用率同比下降0.28 个百分点，研发费用率同比增加0.18个百分点，或主要由于公司围绕用户需求不断进行技术创新，并加大研发项目投入，持续优化人才队伍结构，职工薪酬支付增加所致，综合使2024Q3 经营利润为-5681.13 万元，同比下滑518.79%，对应经营利润率为-1.75%，同比下降2.15 个百分点。此外，2024 年前三季度公司经营性现金流净额同比下滑72.95%，其中Q3 同比下滑46.65%，主要系报告期内多款新品推广市场费用增加、海外慢动销产品去化毛利减少所致。

公司积极推动多品类布局，阵痛过后有望迎来规模与利润增长回升。公司坚持多品类发展战略，科沃斯品牌深耕服务机器人使用场景及体验的洞察与分析，专注于研发、涉及和制造全球领先的家用、商用机器人解决方案，引领开发了包括扫地机器人、擦窗机器人和空气净化机器人等在内的多款针对家庭地面清洁与环境健康的服务机器人，以及针对庭院护理场景的割草机器人，同时将机器人技术应用于商业场景，推动商用清洁机器人成为商业楼宇地面清洁的标配设备；添可旗下芙万品牌创造性地推出手持地面清洁电器，一经推出即获得国内外用户一致好评，推动添可品牌业务高速成长。我们认为在经历海外去库等因素带来的阵痛过后，公司规模及利润有望回归较高增长。

投资建议：公司科沃斯服务机器人及添可智能生活电器产品均取得较好的品牌基础，2024年公司已进一步完善扫地机产品布局，在海外去库等多重因素带来的阵痛过后，我们看好公司规模与利润回归较高增长，预计公司2024-2026 年归母净利润为12.21、14.98 和18.68 亿元，对应PE 为24.2、19.7 和15.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示