上汽集团(600104)：销量下滑导致盈利承压 公司加快创新转型

　　事件描述

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度实现营业总收入4304.8 亿元，同比-17.7%；归母净利润69.1 亿元，同比-39.4%；扣非归母净利润10.5 亿元，同比-88.9%。

    　　事件评论

批发销量环比下滑，收入同环比下滑。公司2024Q3 销量82.2 万辆，同比下滑37.0%，环比下滑17.2%。从乘用车口径来看，2024Q3 集团乘用车上牌75.6 万辆，同比下滑9.1%，环比增长33.6%。面对行业竞争加剧、海外拓展承压的经营环境，2024Q3 公司实现营业总收入1458.0 亿元，同比下滑25.9%，环比+3.0%；实现营业收入1425.6 亿元，同比下滑25.6%，环比+3.2%。

激烈的市场竞争环境下盈利承压，归母净利润环比大幅下滑。公司2024Q3 归母净利润2.8 亿元，同比下滑93.5%，环比下滑92.9%。三季度行业价格竞争激烈，公司2024Q3汽车业务毛利率约9.6%，环比提升1.4pct，同比减少0.8pct，环比提升主要受益供应链降本；期间费用率11.5%，同比提升2.1pct，环比提升1.1pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.7pct / +0.8pct / +0.5pct，分别环比+0.4pct / +0.5pct /持平。2024Q3 投资收益17.9 亿元，同环比大幅下滑，其中合联营投资收益10.6 亿元，同比下滑-62.3%，环比大幅提升。Q3 公司净利率约0.2%，同比-2.0pct，环比-2.6pct。对应同期主要合资车企销量表现来看，上汽大众销量26.0 万辆，同比-21.0%，环比-1.5%，上汽通用5.3 万辆，同比-80.6%，环比-53.6%，上汽通用五菱销量27.0 万辆，同比-26.3%，环比-22.0%。

产销结构优化，集团今年前三季度，上汽新能源汽车累计交付88.6 万辆，同比增长29.5%；海外市场终端交付量达到80.6 万辆，同比增长5.5%，并积极克服欧盟反补贴调查不利影响，全年欧洲市场销量有望达到新高；自主品牌累计交付190.5 万辆，在整体销量中的占比达到59%。

新开发机制开启换代周期，智能电动布局持续推进，海外持续向好，自主重构引领价值向上。DMH 超级混动、全栈3.0 智能车解决方案、整车中央协调运动控制平台（VMC）、固态电池等行业领先技术，正在加快量产上车。新开发机制赋能自主品牌开启换代周期，推新速度加快，且面向全球市场、加速海外布局。今年底前，上汽乘用车荣威、MG 品牌还将有多款重磅新能源车上市，涵盖轿车、MPV、SUV 等多种类型产品。

强化技术赋能，深耕海外市场，公司业绩向好有望驱动估值修复。复盘来看，业绩下滑是导致近年市净率下行的主要原因。随合资销量环比企稳、有望恢复利润贡献；自主品牌迎来新开发机制下的换代周期，有望重塑爆款车型，提振销量表现，智能电动布局推进引领品牌价值向上，业绩向好有望驱动估值修复。预计公司2024、2025、2026 年归母净利润分别为105.5、153.8、163.4 亿元，对应PE 18.9X、13.0X、12.2X，维持“买入”评级。