锦波生物(832982)：核心单品延续放量 胶原蛋白行业仍处于较高景气周期

事件描述

    　　2024Q3 公司实现营业收入3.86 亿元，同比增长92%，归母净利润实现2.10 亿元，同比增长154%。

    　　事件评论

收入端，单三季度公司收入端环比Q2 持平略增，同比维持高速增长，增长势能强劲。

2024Q1-Q3，公司收入端同比增速分别为76%、100%、92%，2024Q3 公司毛利率达到93.6%，同比提升2.3 个百分点，环比2024Q2 综合毛利率亦有所提升，预计得益于核心单品占比环比提升趋势。我们认为，公司收入端环比保持持平微增、同比维持高速增长，显现出胶原蛋白行业的持续景气。

费用端，单三季度公司收入端保持快速增长形成规模效应，持续摊薄费用率。公司单三季度销售费用率同比下降5.4 个百分点，环比提升2.3 个百分点，主因销售团队规模、薪酬以及品宣投入扩大，管理/研发/财务费用率分别同比下降3.2/5.2/0.8 个百分点，预计收入端的快速增长形成规模效应，持续摊薄费用率。

利润端，单三季度公司归母净利率同比持续提升，环比保持稳定。单三季度，由于公司毛利率持续改善，以及费用端产生规模效应，2024Q3 公司归母净利率达到54.6%，同比提升13.3 个百分点，环比下降0.6 个百分点，环比回落主因销售费率单季度略有提升。

2024 上半年，公司获得4 个二类医疗器械注册证，产品矩阵进一步展开。2024H1，公司共取得了医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液、医用重组胶原蛋白凝胶4 个第二类医疗器械注册证，并获得发明专利授权13 项，其中取得国际发明专利授权2 项，完成人体胶原蛋白原子结构解析2 项（8YUK、8YV3）。

投资建议：中短期而言，9 月以来公司持续优化价格控制，有望提升产品发展健康度；而中长期而言，公司拟竞拍位于大兴生物医药产业基地的67.37 亩的土地使用权、用于人源化胶原蛋白FAST 数据库与产品开发平台建设，持续投入基础研发能力的夯实。考虑未来公司持续围绕重组胶原蛋白的医疗级别应用持续进行深耕，成长曲线较为清晰，预计2024年-2026 年公司归母净利润分别为7.0、9.3、11.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、渠道扩张较快使得公司品牌推广受阻；

    　　2、公司重组胶原蛋白相关技术突破和产品获批不达预期。