上海家化(600315)：业绩阶段承压 期待经营变革成效释放

事件描述

    　　公司发布2024 年三季报，2024 年单三季度，公司实现营业收入11.56 亿元，同比下降20.93%，实现归母净利润-0.75 亿元，实现扣非归母净利润-1.15 亿元。

    　　事件评论

单三季度，因行业性增长放缓和公司层面战略调整，公司整体业绩较为承压。单三季度，公司营业收入同比下滑20.93%，收入拆分来看，单三季度个护品类（含六神、美加净等）实现收入5.32 亿元、美妆品类（含玉泽、佰草集、双妹、典萃品牌）实现收入0.95 亿元，创新品类（启初、家安、高夫等）实现收入1.51 亿元、海外业务（汤美星）实现收入3.74亿元。单三季度毛利率为54.49%，同比收窄3.24 个百分点，我们预计主要来自美妆品类销售占比的收窄，销售费用率为50.03%，同比提升6.83 个百分点，管理费用率为11.4%，同比提升0.17 个百分点，研发费用率为3.07%，同比提升0.57 个百分点。整体而言，由于公司处于战略调整阶段，收入端较为承压，而由于部分费用刚性，导致费用率上升较快，本季度归母净利润出现亏损。

公司确立了新的企业愿景，并进行组织、品牌和渠道策略的三重变革。组织架构上：对国内业务组织机构进行了进一步调整：调整个护事业部（含六神、美加净品牌）、美妆事业部（含玉泽、佰草集、典萃、双妹品牌）、新设创新事业部（含启初、家安、高夫等品牌），吸引破局人才加盟，扎实推进扁平化管理，进一步提升运行和决策效率；品牌策略上：分梯队梳理品牌发展的优先级并聚焦资源，第一梯队品牌：六神、玉泽，将努力打造成为细分行业中的领跑品牌，第二梯队品牌：佰草集、美加净，将力求打造规模赛道中的“质价比”品牌。渠道策略上：线上渠道将重点突破兴趣电商，发展新兴电商，稳固平台电商，重点打造以内容为中心的线上运营能力；线下渠道将结合市场环境尝试拓展零售渠道并提升效率。

投资建议：我们认为，公司多品牌、多品类、多价格带布局的集团架构具备一定的稳定性，当前公司确立了新的企业愿景，持续深化事业部制改革，阶段性因业务调整导致利润承压，但考虑到品牌和渠道策略持续升级，后续改革效果有望逐步体现。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.33、0.53 和0.67 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、战略执行未达预期；

    　　2、行业竞争加剧；