比亚迪(002594)：业绩符合预期 Q3单季度净利润创新高

事件描述

公司发布2024 年三季报。2024 前三季度实现营业收入5022.5 亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润252.4 亿元，同比增长18.1%，实现扣非归母净利润231.9 亿元，同比增长19.9%。

    　　事件评论

业绩符合预期，新车及新技术周期下销量加速增长。2024Q3 实现收入2011.2 亿元，同比+24.0%，环比+14.2%，归母净利润116.1 亿元，同比+11.5%，环比+28.1%。Q3 批售持续提升，单月销量持续创新高，2024Q3 整体销量113.5 万辆，同比+37.7%，环比+15.0%，对应新能源市占率34.8%，同比+0.8pct，环比-1.3pct。2024 年Q3 单车收入约13.9 万元，环比提升0.3 万。

毛利率环比显著提升，盈利能力提升，单车盈利不惧竞争影响。2024Q3 毛利率21.9%，环比+3.2pct，同比-0.2pct，整车业务毛利率约为25.6%，环比+3.2pct。毛利率提升主要系DM5 换代价格相较老款进行不同程度提价，叠加Q3 产能释放销量提升带来毛利率和单车收入提升。受销售和研发费用提升，期间费用率有所提升，Q3 约为14.4%，同比+1.6pct，环比+2.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8pct / +0.2pct /-0.0pct/+0.6pct，销售费用提升主要系广告展览费和门店折旧及摊销增加所致。扣除比亚迪电子来看，2024Q3 单车利润0.93 万元，同比-18.3%，环比+8.8%，进一步加回减值后，单车利润1.06 万元，同比-15.5%，环比+6.4%。现金流方面，Q3 经营性净现金流421 亿，环比Q2 月39.5 亿大幅提升。2024Q3 存货同比增加316 亿，环比增加116 亿，主要为Q4 冲量做准备。

出海和高端化持续发力，DM5.0 产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升，2024Q3 出口9.4 万辆，同比+32.6%，环比-10.5%；方程豹+仰望+腾势销量4.4 万辆，同比+22.4%，环比-2.2%。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。后续来看，随着海外车型矩阵持续丰富，叠加DM5.0 插混车型海外上市，出口月销量有望提升。当前DM5 产能持续释放，交付加速，销量有望持续攀升，DM5.0 新技术周期量价双升逻辑持续兑现。高端化上，随着下半年Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8等密集车型投放。

技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024 年迎来新技术、新产品大年，DM5.0 技术加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润385、511、649 亿元，对应PE 21.9X、16.5X、13.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。