圣泉集团(605589)：PPO产能逐步释放 Q3归母净利润环比提升

　　事件:

    　　据Wind，2024 年11 月15 日，中国酚醛树脂价格为12000 元/吨，环比11 月8 日提升50 元/吨。

2024 年10 月25 日，圣泉集团发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入71.52 亿元，同比+6.87%；实现归母净利润5.81亿元，同比+20.53%；扣非后归母净利润5.47 亿元，同比+24.26%；经营活动现金流量净额-4.26 亿元，同比-9.88 亿元。销售毛利率为23.15%，同比提升0.90 个pct，销售净利率为8.31%，同比提升1.00 个pct。

2024Q3 单季度，公司实现营业收入25.26 亿元，同比+8.58%，环比+1.42%；实现归母净利润为2.49 亿元，同比+47.77%，环比+28.56%；扣非后归母净利润2.29 亿元，同比+43.02%，环比+19.21%；经营活动现金流净额为0.79 亿元。销售毛利率为23.14%，同比+0.52pct，环比-0.26个pct。销售净利率为10.12%，同比+2.75 个pct，环比+2.18 个pct。

    　　投资要点:

    　　酚醛树脂产量环比下滑，净利润环比增加

2024 年Q3，公司酚醛树脂产量为12.12 万吨，环比-15.12%，营收为8.96 亿元，环比-13.06%；铸造用树脂产量为4.70 万吨，环比-1.61%，营收为4.02 亿元，环比-3.84%；电子化学品产量为1.73 万吨，环比+2.87%，营收2.86 亿元，环比-12.11%。2024Q3 公司净利润为2.56 亿元，环比增加5807 万元，销售费用为9568 万元，环比增加900 万元；管理费用为7848 万元，环比减少4010 万元，研发费用为1.41 亿元，环比增加2402 万元，财务费用为931 万元，环比增加1676 万元。

在建电子化学品及新能源材料项目丰富，公司的盈利能力有望进一步提升

公司1000 吨官能化聚苯联项目2024 年6 月份开始投产，7 月份全线调试完毕，生产出合格产品，目前正处于下游客户验证阶段，目前意向订单非常充足。公司的多孔碳产品是生产硅碳负极的主要原材料，并得到了国内前三家头部电池企业的认可。硅碳负极可应用于锂电池、固态电池等领域，截至2024 年9 月，公司已建成300 吨产能,年产1000 吨硅　　碳负极用多孔碳项目正在建设中。

大庆项目技改完成，产能爬坡贡献增量

公司大庆项目完成改造后，2024 年6 月份开机投产，运行平稳，截至2024年9 月，产能稳步爬坡中，产能利用率已达到70%以上；主要产品为纸浆、糠醛、生物炭、高活性木质素等；随着产能的逐步提升，亏损逐步减少，预计今年年底完全达产。

盈利预测和投资评级结合前三季度的业绩表现，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为98.73、121.87、142.74 亿元，归母净利润分别为8.42、12.98、14.89 亿元，对应PE 分别23、15、13倍，考虑公司的研发优势，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示下游客户突破不及预期、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。