神马股份(600810)：3Q24尼龙系列产品价格短期承压 关注公司尼龙产业链项目建设

事件：2024 年10 月31 日，神马股份发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度公司营业收入为102.06 亿元，同比上升8.21%，归母净利润为0.27亿元，同比下降62.09%，扣非净利润为0.09 亿元，同比下降83.28%；对应3Q24 营业收入为32.36 亿元，同比下降2.72%，环比下降10.51%，归母净利润为-0.28 亿元，同比下降127.61%，环比下降217.70%。

点评：尼龙66系列产品量升价跌，3Q24 公司业绩短期承压。产销量方面，根据公司2023 年第三季度、2024 年第二季度以及第三季度经营数据披露，3Q24 公司尼龙66 工业丝产量为16907 吨，同比上升37.78%，环比上升18.93%，销量为16396 吨，同比上升23.19%，环比上升7.59%；尼龙66帘子布产量为17194 吨，同比下降2.07%，环比下降9.92%，销量为17710吨，同比下降8.77%，环比上升1.85%；尼龙66 切片产量为45279 吨，同比上升7.44%，环比下降3.25%，销量为44479 吨，同比上升0.56%，环比上升1.07%；己二酸产量为45425 吨，同比下降16.39%，环比上升3.94%，销量为43332 吨，同比下降19.51%，环比下降7.63%。

产品价格方面，3Q24 公司尼龙66 工业丝均价为24605 元/吨，同比下降6.63%，环比下降4.66%；尼龙66 帘子布均价为29180 元/吨，同比下降8.15%，环比下降2.33%；尼龙66 切片均价为16825 元/吨，同比上升2.52%，环比下降11.74%；尼龙6 切片均价为12245 元/吨，同比上升2.64%，环比下降11.74%；尼龙6 切片12245 元/吨，同比上升2.64%，环比下降4.73%；己二酸均价为7736 元/吨，同比下降5.00%，环比下降8.64%。

原材料价格方面， 3Q24 公司己二腈采购均价为16412 元/吨，同比下降4.33%，环比下降6.67%；精苯采购均价为7932 元/吨，同比上升16.60%，环比上升2.72%。

公司前三季度销售费用率为0.59%， 同比下降0.09pcts， 管理费用率为3.40%，同比下降0.24pcts，研发费用率为3.78%，同比上升0.13pcts ，财务费用率为2.10%，同比下降0.31pcts。毛利率11.08%，同比下降1.16pcts，净利率0.67%，同比下降0.82pcts。

2024 年前三季度公司各项现金流净额变化较大。2024 年前三季度公司经营　　性活动产生现金流净额0.52 亿，同比上升109.13%；投资活动产生现金流净额为-23.67 亿，同比上升8.32%；筹资活动产生现金流净额为3.93 亿，同比下降91.24%。应收账款同比上升16.80%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的7.93 次变为7.48 次。存货同比上升8.43%，存货周转率有所上升，由2023 年同期的5.96 次变为6.18 次。

公司开展股份回购，彰显公司发展信心。根据公司2024 年11 月11 日股份回购实施结果公告披露，公司累计回购2909 万股，合计金额19984 万元，占总股本比例为2.79%，并于11 月12 日进行注销。公司计划开启新一轮回购计划，根据公司2024 年11 月15 日回购预案披露，公司计划以集中竞价交易方式回购15000-30000 万元的股份，回购价格不高于10.77 元/股，回购股份数量为1393-2786 万股。我们看好公司股份回购计划的稳步推进，彰显了公司对于长期发展的信心。

公司加快己二腈项目建设，有望实现核心原料部分自主供应。根据公司2024年7 月18 日投资者问答交流回复披露，公司己二腈项目土建基本完工，设备安装超过90％，主装置管道安装中，预计2024 年12 月底投料试车。公司将加快建设进度，争抢市场先机，并不断优化工艺，降低原料和能源消耗，提升竞争力。我们看好公司核心原材料己二腈的部分自主供应，有助于公司原材料成本的稳定，持续关注公司在尼龙产业链项目建设。

投资建议： 我们预计神马股份2024-2026 年收入分别为139.63/156.63/174.61 亿元，同比增长8.1%/12.2%/11.5%，归母净利润分别为0.68/3.52/4.58 亿元，同比增长-44.6%/415.5%/30.1%，对应EPS 分别为0.07/0.34/0.44 元。结合公司11 月21 日收盘价，对应PE分别为120/23/18倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司股份回购计划的稳步推进，彰显了公司对于长期发展的信心；2）我们看好公司核心原材料己二腈的部分自主供应，有助于公司原材料成本的稳定，持续关注公司在尼龙产业链项目建设，维持“买入”评级。

    　　风险提示：安全环保风险，市场竞争加剧风险，规模快速扩张风险，原材料价格波动风险