四川路桥(600039)：拟将两大新板块转入集团培育 聚焦主业轻装上阵

事件：公司发布系列股权交易公告，主要内容包括：1）四川路桥全资子公司路桥集团拟将矿业集团20%股份作价6.5 亿元转让给蜀道集团，蜀道集团拟以路桥矿业40%股权+货币资金25.4 亿对矿业集团增资，路桥集团拟再将路桥矿业20%股份作价3.6 亿元转让给矿业集团，交易完成后蜀道集团/四川路桥对矿业集团、对路桥矿业的持股均变为60%/40%（（ 四川路桥此前对上述两个标的公司的持股分别为80%/60%）。2）蜀道集团拟对四川路桥全资子公司清洁能源集团增资扩股，增资60.3 亿元（含铁能电力60%股权+铁投康巴70%股权+30 亿货币资金），交易完成后蜀道集团/四川路桥对清洁能源集团的持股比例变为60%/40%。

有利于公司释放资金和管理压力，进一步做强施工主业。上述交易对应公司矿产新材料、新能源板块两大新业务板块主要资产，当前两大板块仍处培育期，需要大量资金投入；且对公司业绩有所拖累，2023 年矿业集团/路桥矿业/清洁能源集团净利润分别为-4.6/+0.2/-0.6 亿元。本次交易若顺利完成，则公司两大板块将从上市公司出表，一方面将为公司本年度增加8 亿净利润（两个板块各增加4 亿），并获得蜀道集团约55 亿货币资金投入；另一方面，公司投资压力及业务管理压力有望明显减小，后续将重点聚焦工程施工主业增长，并加快主业智能化、自动化、绿色化转型升级，轻装上阵行稳致远。

有利于两大板块在蜀道集团内更好发展，且公司仍可分享未来收益。交易若顺利完成，矿产新材料、新能源板块两大板块将放入蜀道集团层面进行孵化培育，在集团内部战略层面有望更高，获得的集团协同资源有望更丰富，后续有望展现更好发展前景，取得更好经营业绩。本次交易后四川路桥仍将持股矿业集团40%、路桥矿业64%、清洁能源集团40%，因此未来公司仍可通过投资收益的方式分享两大板块的经营成果。

四川省基建需求景气，公司有望保持中长期高股息特征。四川系新时代西部大开发、国家战略腹地、成渝双城经济圈建设等国家战略核心区域，基础设施需求有望持续景气。其中四川规划到2035 年高速公路网达2 万公里，截至2024 年9 月刚突破1 万公里，未来10 年省内高速公路有翻倍建设空间。蜀道集团是四川交通建设主体（建成四川73%高速公路），后续预计蜀道集团将持续通过投建一体化模式支持四川路桥获得充裕高质量订单，支撑公司业绩长期稳健增长。同时公司在行业需求景气、经营策略稳健，以及两大板块出表减少投资压力的背景下，后续有望中长期维持50%以上分红率，驱动公司保持高股息特征（当前25E 股息率6.6%）。

投资建议：根据公司最新季报及订单数据，我们较前次报告下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为79/87/96 亿元，同比变动-13%/+11%/+10%，EPS 分别为0.90/1.00/1.10 元，当前股价对应PE 分别为8.4/7.5/6.9 倍，维持“买入”评级。