莱茵生物(002166)：天然甜味剂龙头 合成生物再拓空间

　　深耕天然甜味剂，坚持大单品战略

    　　公司总部位于广西桂林，2007 年上市，是天然甜味剂龙头。

    　　植提产业具备资源优势，天然甜味剂景气度提升2023 年全球植提市场规模59.4 亿美元，其中中国占比63%。

细分赛道：1）天然甜味剂具有高安全性、强甜价比优势，2023 年全球天然甜味剂市场规模9.79 亿美元，预计未来5年CAGR 为13%，目前处于红利释放期；2）工业大麻自政策端2018 年放开后，涌入大量供给，但疫情压制叠加监管政策节奏放慢致使供过于求，后续雾化领域有望新突破。

构建全产业链优势护城河，深度绑定国际大客户采购端：建立“公司+合作社+农户”的采购机制，罗汉果占据区位优势，甜叶菊原料通过集成优势降低采购成本，具备全流程溯源能力。产品端：聚焦大单品释放规模效应、拓展配方应用提高客户粘性，同时通过自建+并购等方式推进产能拓展，2024 年新工厂投产可解决未来3-5 年产能需求。客户端：借助产能充足、质量背书叠加定制服务优势，与芬美意/嘉吉/奇华顿等国际知名客户建立稳定合作关系，预计2024-2028 年芬美意年均释放订单1.36 亿美元，承接新增产能。

产能落地释放规模效应，合成生物与主业双向赋能

2024 年共有三个项目落地：1）甜叶菊专业提取工厂试生产:计划年产甜叶菊提取物4000 吨，经测算满产下年产值可达14 亿元。2）合成生物项目落地:量产甜叶菊RM 系列及左旋β-半乳葡聚糖成分，其酶转技术可大幅提升单位原料制备效率。车间全面达产后预计产量1000 吨/年，年产值超10 亿元。3）签订工业大麻雾化项目：此前受疫情、政策等影响，工业大麻产能释放不及预期，2024 年以雾化为突破口盘活产能，并签订《项目合作协议》制定2024-2026 年合并营收目标850/2300/3650 万美元，合并净利润目标为80/320/600 万美元，有望在1-2 年内突破拐点。

    　　盈利预测

预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.22/0.33/0.38 元，当前股价对应PE 分别为38/26/22 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、项目建设及投产进度不及预期的风险、汇率波动风险、政策风险等。