普洛药业(000739)：综合性原料药龙头 CDMO业务已形成漏斗形状态

　　摘要

    　　普洛药业作为从原料药向CDMO 乃至制剂综合发展的龙头，借助原料药基础，以全球视野谋划推进科技创新，大力发展全球领先的品药研发生产服务平台，以高品质服务持续打造全球CDMO 服务商典范。

原料药业务稳中有进，新品种布局增强竞争力

普洛药业是国内老牌原料药头部企业，头孢克肟、盐酸安非他酮、阿莫西林侧链系列等具有市场主导地位。2024 年11 月4 日，普洛药业正式成立医美及化妆品原料事业部，以合成生物学、化学合成、多肽等技术研发平台为支撑，持续发力医美及化妆品产业链上游。

    　　制剂业务持续优化，带动管线稳定放量

截至2023 年底，公司现有制剂品种120 多个，产业链完善（以自产原料为主）、剂型齐全、涉及治疗领域广泛；拥有院内和院外销售队伍150 余人，全渠道覆盖。与此同时，制剂业务加快推进“多品种”发展策略，已立项25 个新项目并在持续新增中，涉及抗感染类、心脑血管类、中枢神经系统类、化痰利胆类等多个领域。

CDMO 业务营收利润双增长，项目结构不断优化公司早期以CMO 业务为主，近几年，随着研发、制造、体系保障等综合能力的大幅提升，项目数、客户数持续保持快速增长，形成了良好的漏斗形状态。2024H1，公司报价项目731 个，同比增长51%；进行中项目876个，同比增长44%，其中，商业化阶段项目317 个，同比增长28%，包括人用药项目228 个，兽药项目48 个，其他项目41 个；研发阶段项目559个，同比增长54%。鉴于创新药上市节奏和验证周期（三到五年）原因，业绩端有望在未来实现更好的释放。

    　　盈利预测

我们预计公司2024-2026 年营业收入为124.03/137.39/151.94 亿元，同比增长8.10%/ 10.77%/10.59%；归母净利润为11.11/12.43/13.92 亿元。

考虑到：（1）原料药板块：公司是国内主要原料药企业，国际化认证良好，加速布局合成生物学，后续有望保持稳定增长；（2）制剂板块：借助原料药一体化优势及集采进程持续放量，在研管线为后续制剂增速提供动能；（3）CDMO 板块：借助全球三大CDMO 研发中心，已经实现良好漏斗形状态，未来CDMO 业务有望实现快速增长，看好公司未来良好前景，给予公司2025 年19 倍PE，目标价20.20 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险、产品质量控制风险、主要原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品销售不及预期风险