昊华科技(600378)：制冷剂景气向上 新项目有序推进

　　受益于制冷剂景气向上我们预计公司业绩有望环比改善，我们上调业绩预期。考虑蓝天制冷剂景气贡献以及未来公司重点项目相继落地，预计25-26年业绩仍有增长空间。维持“买入”评级。

制冷剂景气持续改善，蓝天充分受益

据百川盈孚，临近年末各企业生产配额余量不足，行业整体开工维持相对低位，24Q4 制冷剂R125/R134/R410 均价分别环比Q3+19%/+17%/+10%至36923/37461/37692 元/吨，R125/R134 平均价差分别环比+33%/+31%至19685/22888 元/吨。生产配额限制下制冷剂景气周期有望持续向上，蓝天制冷剂业务仍将充分受益。

含氟高分子材料仍有承压，需求仍待复苏

据百川盈孚，24Q4PTFE/PVDF（涂料级）/PVDF（锂电级）/氟橡胶均价分别环比Q3-0%/-14%/-15%/-3%至4.2/4.9/5.0/6.0 万元/吨，PTFE/PVDF价差环比-17%/-22%至-2.1/3.2 万元/吨。我们认为当前行业扩产临近尾声，伴随25 年之后下游锂电、电子电器等国内外终端需求复苏，价格有望稳步抬升。

新项目引领未来成长，国企改革深化推进助力价值重估

公司重点项目有序推进，西南电子特气项目已开工建设；曙光院航空轮胎项目和西南院催化材料项目进行试生产；中化蓝天全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院有机氟材料项目、黎明院专用新材料项目开展土建及安装施工、试生产准备等工作。伴随重点项目落地未来有望进一步增厚公司业绩。

    　　公司作为中国中化旗下新材料平台型公司，国企改革深化推进背景下，公司长期投资价值亦有望凸显。

    　　盈利预测与估值

考虑中化蓝天制冷剂均价上涨并有望持续改善，我们上调业绩预期，预测公司24-26 年归母净利润为13.0/18.2/21.8 亿元（前值12.2/17.0/19.7 亿元），对应EPS 为1.17/1.64/1.96 元。可比公司25 年Wind 一致预期平均28xPE，给予25 年28xPE，目标价45.92 元（前值44.37 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目进度不及预期；氟材料等竞争加剧。