海大集团(002311)：饲料销量逆势增长 海外业务加速突围

投资要点

    核心观点：

    海大集团饲料销量保持逆势增长，2025 年市场份额有望进一步提升；饲料出海业务量利双增，有望打造公司第二增长曲线。

    公司发布2024 年业绩预告：

公司2024 年实现归属上市公司股东净利润42.5-48 亿元，同比增长55.04%-75.10%；实现扣非净利润40.5-46 亿元，同比增长59.36%-81.00%。

    饲料销量逆势增长，增速明显领先行业。

公司作为饲料行业龙头，在行业进入存量竞争时代后仍保持饲料外销量的稳定增长，2023 年对外销售饲料达2260 万吨，同增12%，明显高于行业6.6%的增速。

2024 年养殖和饲料行业竞争激烈，公司饲料销量保持增长。其中，水产养殖因前期产能去化导致个别品类存塘明显减少，养殖规模下降带来饲料需求不足，虾蟹料市场同样萎缩；生猪养殖因中小散户加速退出，导致猪料有效市场空间下降，企业之间为争夺市场份额竞争激烈；其次，禽养殖整体也偏弱。24 年公司始终聚焦饲料主业，以“为客户创造价值”为导向，持续强化核心竞争力，饲料产品力、专业性、区域覆盖面不断提升。2024 年公司实现饲料销量约2650 万吨（含内部耗用量210 万吨），同比增长约9%，市场份额进一步提升。

    25 年销量或保持增长，市占率有望继续提升。

①水产料方面，虾蟹料市场随全球对虾养殖量一同增长；特水鱼消费渠道以餐饮为主，25 年若餐饮景气度复苏，有望提振特水鱼价格，拉动特水料需求；普水鱼刚刚经历较长时间亏损周期，预计景气度相对稳定。②猪料方面，2024 年能繁母猪产能恢复奠定2025 年出栏增加的大趋势，对应2025 年猪料需求有望缓步向上。同时，因生猪养殖的中小散户快速退出，公司在前两年已积极布局、顺应养殖趋势变化，主动提升自身能力、调整客户结构，以优质的产品、专业的服务体系为 抓手，重点开拓具备养殖优势、盈利能力较强的生猪家庭农场，同时开始布局中、大型规模的养殖公司，未来有望进一步提升市占率。③禽料方面，公司充分发挥专业优势，并积极开展与规模养殖厂、一条龙养殖公司的合作，抢占市 场份额。

    海外业务量利双增，打造第二增长曲线。

公司海外饲料业务，将国内成熟的“饲料+种苗+动保”黄金三角海大模式复制到海外市场，形成产业链的竞争优势，海外市场增长空间逐渐打开。2023 年公司海外地区饲料实现销量171 万吨，同比增长24%，且产品盈利能力快速提升，利润增长高于销量增长；2024H1 海外地区饲料外销量超100 万吨，同比增长超30%，同时产品毛利率稳步提升，盈利能力进一步增强。目前，公司在养殖资源丰富的东南亚、南美、非洲均有核心产能布局，未来将继续开拓周边国家市场，海外饲料业务盈利空间有望进一步提升。

    盈利预测与投资建议：

我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为45.44/51.33/56.28 亿元，EPS 分别为2.73/3.09/3.38 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料产品价格大幅波动；动物疫病大范围爆发；食品安全风险。