华熙生物(688363)：转型阵痛期 预计25年护肤板块触底

公司公告2024 年度业绩预告，业绩不及市场预期。预计24 年实现归母净利润1.46 至1.75 亿元，同比减少4.18 至4.47 亿元，同比下滑70.47%至75.36%（取中间值1.61 亿元，同比下滑约72.92%）。预计实现扣非净利润8000 万至1.09亿元，同比减少3.81 至4.10 亿元，同比下滑77.78%至83.69%（取中间值9450万元，同比下滑约80.74%）。业绩不及市场预期。

结合三季报，预计24Q4 归母亏损1.87 至2.16 亿元。据公司公告，24Q1-3 归母净利润3.62 亿元，估算24Q4 归母亏损1.87 至2.16 亿元，同比转盈为亏。估算24Q4 扣非亏损2.18 至2.47 亿元，同比转盈为亏。

    　　由于功能性护肤品调整、管理变革、战略投入等因素影响利润表现，具体如下：

1）功能性护肤品：业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等多种因素影响，调整仍在持续，从流程到组织运营、人才培养、产品体系建设等方面不断夯实业务基础，预计2025 年功能性护肤品业务有望触底。因护肤品板块业务占比较高，对公司业绩影响较大，如触底反弹也将顺利带动公司走出阵痛期。

2）管理变革：公司坚持并持续贯彻管理变革，推进变革项目的落地。因管理变革的组织架构升级、薪酬体系变革、咨询公司费用和股权激励费用等预计超过7000万元，管理变革带来了一定短期成本上升，但为公司长期发展夯实基础。

3）前瞻性投入：公司加大对长期性、战略性、前置性的投入，包括1）推进供应链改造，提升生产效率和智能化水平；2）持续保持前瞻性研发投入，聚焦前沿科技领域，为公司可持续发展和提升中长期竞争力提供研发资源保障；3）对新兴业务如再生医学、功能性食品大力投入。预计供应链与创新业务投入合计超2 亿元。

结构性、暂时性、阶段性业绩不及预期，是再次迈向增长的必经之路。坚定贯彻变革，逐步解决多项关键运营管理问题，显著提升管理效能，为公司未来持续发展奠定坚实基础。管理变革和战略升级虽然带来了短期的业绩压力，从长期来看，将为公司带来更大的发展空间。

公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生透明质酸原料+医疗终端+功能性护肤品终端+功能性食品终端4 条枝干。根据公司业绩预告并考虑对后续年份的影响，下调24-26 年营收预测，上调销售费用率预测，并计提公告中提及减值，综合调整后，下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为1.62/4.51/5.20 亿元（原预测24-26 年归母净利润为5.12/6.32/7.46 亿元），对应 PE 分别为147/53/46 倍。考虑到公司历史PE 估值水平相对较高，目前公司处于2 年历史PE Band 约40%分位，维持评级，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期。