石头科技(688169)：更积极的产品和营销策略下 2024Q4收入超预期

更积极的产品和营销策略下，2024Q4 收入超预期，维持“买入”评级公司发布业绩快报，2024 年公司实现营收119.3 亿（+37.8%），归母净利润19.8亿元（-3.4%），扣非归母净利润16.3 亿元（-11.0%）。单2024Q4 看，公司实现营业收入49.2 亿元（+65.9%），归母净利润5.1 亿元（-26.3%），扣非归母净利润4.4 亿元（-23.3%）。受缺货及关税影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为19.8/23.0/29.0 亿元（原值21.8/24.9/30.6 亿元），对应EPS 为10.72/12.45/15.70 元，当前股价对应PE 为23.7/20.4/16.2 倍。公司执行更加积极的产品和销售策略后收入如期高增，发布全球首款机械手臂扫地机新品，有望成为AI 机器人技术应用至下游的标杆企业，估值有望提升，维持“买入”评级。

2024Q4 各区域保持良好增长，2025 内销国补延续、海外消费有望重回景气根据奥维云网及久谦数据，2024Q4 石头各地区表现看：（1）内销:线上渠道销额同比+104%，销额市占率达25.1%（+2.2pcts）、保持第一梯队，其中2000-3000、3000-4000、4000-5000 价位段销量市占率分别达31%/24%/36%，分列第一/第二/第一名。（2）北美:美亚销额+38%，线下渠道进驻顺利。（3）欧洲:德亚销额同比+38%，线下渠道预计恢复良好。（4）亚太:日亚电动工具零件销额同比+63%。展望2025 年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025 年扫地机线上渠道累计（截至2 月23 日）量/价同比分别+57%/+9%，其中石头同比分别+91%/+3%；外销方面，石头2025M1 美亚/德亚销额同比分别+30%/+78%，积极策略逐渐开始展露成效。

断货、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳2024Q4 公司归母净利率10.3%（-13.0pct），扣非净利率8.9%（-10.4pct），承压预计主系：（1）国补热销下公司产品自10 月底开始持续缺货，发货时间超1 个月。叠加收货确认需要时间，大部分收入计入2025Q1；（2）四季度对美销售产品大多受到加征关税影响；（3）饱和营销下，公司策划了多起出圈的品牌营销事件，如“扫地机上太空”、“烘干一座城”、合作瑞典乒乓球明星莫雷高德等，叠加海内外大促投流＆抖音/欧亚等高费率渠道占比有所提升，预计销售费率有结构性提升；（4）公司持续加强海内外全价格带布局、多品类加速研发及推新，预计研发＆管理费率有所提升。我们认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入及份额增长＆压缩竞对空间，当前已逐步收获成效，净利率有望见底趋稳。

加快多品类推新，创新力和产品力保持引领，有望持续拓宽护城河2025 年以来公司陆续发布多个品类新品，扫地机G30 Space 探索版搭载全球首创机械手臂，可实现物体夹取和移动，进一步拓展能力边界、靠近家庭服务机器人形态；洗地机A30 Pro Steam 延续A30 系列备受好评的0 缠毛、0 死角、0 负担功能，并全球首创双洗地模式，其中150℃蒸汽洗可高温溶解污渍、高效灭杀细菌病毒；86℃热水洗适合厨房等重油污场景清洁。公司新品保持产品力引领，有望随算法积累不断拓宽护城河，作为AI 机器人下游应用标杆拉动估值提升。