顺络电子(002138)：4Q24收入创新高 AI终端及汽车电子驱动成长

2024 年归母净利润低于市场预期

公司发布年报：2024 年收入58.97 亿元，同比+17.0%；归母净利润8.32亿元，同比+29.9%。4Q24 收入17.02 亿元，同/环比+24.7%/+13.2%；归母净利润2.08 亿元，同/环比+27.5%/-18.8%。4Q24 单季度收入再创亮眼表现，但归母净利润低于市场预期，主因毛利率短期波动及费用计提：1）Q4 营收结构发生变化，盈利能力较差的“陶瓷、PCB 及其他”业务占比14%、较往期大幅提升，叠加绩效奖金及客户价格调整的因素，4Q24 毛利率同/环比-2.5ppt/-3.4ppt 至34.5%；2）4Q24 研发费用率为9.4%，同/环比+1.8ppt/+1.5ppt；3）公司公告计提信柏陶瓷商誉减值3,864 万元。但我们认为公司消费电子基本盘稳固、汽车电子及其他新应用领域高速发展的增长逻辑不变：全年收入分业务来看，信号处理业务+10%，电源管理同比+4%，汽车电子或储能专用同比+62%，陶瓷、PCB 及其他同比+33%。

    发展趋势

AI终端加速发展，消费电子基本盘稳固。我们认为，继2H24 AI可穿戴产品集中发布之后，25 年初国补政策有效促进了消费者换机意愿，DeepSeek的推出有望加速AI创新功能在手机、PC和AIoT产品上的应用并进一步拉动需求。顺络作为国内精密电感龙头，广泛覆盖各类消费电子产品且份额稳中有升，我们认为有望受益于终端需求的增长，同时，由于AI终端对电感用量和性能的要求更高，有望使顺络实现高于行业增速的增长。

智驾放量及国产替代机遇并存，看好公司汽车电子快速增长。根据年报，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。一方面，我们认为比亚迪“全民智驾”战略或将驱动国内高阶智驾渗透率快速提升，相应增长的元器件需求（如功率电感等）有望带来增量市场空间。另一方面，考虑到高阶智驾抬高了车企成本，我们认为国产客户出于降本及供应链稳定的考虑，或加速元器件国产替代，公司有望持续提升份额，并实现营收快速增长。

关注远期接力增长的应用领域。根据年报，公司面向AI 服务器、DDR5、企业级SSD、氢燃料电池、人形机器人等应用领域开发了丰富的产品组合，我们认为有望为公司未来成长打开新的空间。

    盈利预测与估值

考虑AI 及智驾趋势，我们上调2025 年归母净利润3.2%至10.55 亿元，引入2026 年收入/归母净利润84.13/12.79 亿元，当前股价对应25/26 年P/E22.8x/18.8x。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢上移，我们上调目标价14%至35.98 元，对应25/26 年P/E 27.5x/22.7x，上涨空间21%。

    风险

    消费电子终端需求不及预期；新产品导入不及预期；新市场拓展不及预期。